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本文目錄:

• 1、私募公司實(shí)力排名（全球十大私募股權(quán)公司排名）

• 2、James Simons 是誰？

• 3、什么是對(duì)沖基金

• 4、對(duì)沖基金是什么樣的金融衍生品？具體的盈利操作模式是什么樣的？

一、私募公司實(shí)力排名（全球十大私募股權(quán)公司排名）

;     什么是私募股權(quán)投資?

      私募股權(quán)投資(PE)是指通過私募基金對(duì)非上市公司進(jìn)行的權(quán)益性投資。在交易實(shí)施過程中，PE會(huì)附帶考慮將來的退出機(jī)制，即通過公司首次公開發(fā)行股票(IPO)、兼并與收購(gòu)(M&A)或管理層回購(gòu)(MBO)等方式退出獲利。簡(jiǎn)單的講，PE投資就是PE投資者尋找優(yōu)秀的高成長(zhǎng)性的未上市公司，注資其中，獲得其一定比例的股份，推動(dòng)公司發(fā)展、上市，此后通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲利。

      私募股權(quán)國(guó)際(PEI)的一份報(bào)告根據(jù)截至2020年6月1日的五年期間的私募股權(quán)籌資總額排名，對(duì)前300家公司進(jìn)行了排名，并且用圖表闡述了這五年前前十名的變化(私信我們“排名”可以領(lǐng)取)。我們將在本文中列舉此次排名的前十位公司。

1. BlackStone

黑石集團(tuán)

      Blackstone是全球投資和顧問公司，致力于提供能夠?yàn)橥顿Y者、所投資公司，及整個(gè)社會(huì)創(chuàng)造持久價(jià)值的解決方案。Blackstone由Stephen A. Schwarzman先生(董事長(zhǎng)兼CEO)和Peter G. Peterson 先生(于2008年作為高級(jí)主席退任)于1985年成立。目前，黑石集團(tuán)擁有1，700名員工，在全球范圍內(nèi)設(shè)有24個(gè)辦事處。

      黑石集團(tuán)憑借持有的各種基金，在全世界范圍內(nèi)進(jìn)行私募股權(quán)、房地產(chǎn)、信貸以及對(duì)沖基金投資，此外，黑石集團(tuán)的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)為全球企業(yè)和政府客戶處理高度復(fù)雜和關(guān)鍵性的并購(gòu)、改組、重組事宜。另外，黑石集團(tuán)還向另類投資經(jīng)理公司提供基金募集服務(wù)。2007年6月，Blackstone完成其首次公開發(fā)售，并在紐約證券交易所掛牌上市，股票代號(hào)為BX。

      自2009年以來，黑石集團(tuán)完成了669筆投資，盡管多起最大的并購(gòu)都與房地產(chǎn)行業(yè)有關(guān)，但黑石也已經(jīng)開始進(jìn)入其他行業(yè)，包括2017年以61億美元收購(gòu)醫(yī)療服務(wù)商Team Health。

      2018年初，該公司進(jìn)行了又一個(gè)更大的動(dòng)作:以170億美元收購(gòu)湯姆森路透金融和風(fēng)險(xiǎn)部門55%的股權(quán)。這成為10年來黑石集團(tuán)最大的一筆收購(gòu)。

2. The Carlyle Group

凱雷投資集團(tuán)

      凱雷投資集團(tuán)(NASDAQ上市，股票代號(hào):CG)是一家全球性另類資產(chǎn)管理公司，資產(chǎn)管理規(guī)模為2，120億美元，擁有339個(gè)投資基金。

      凱雷于 1987 年在美國(guó)華盛頓特區(qū)創(chuàng)立，目前已發(fā)展成為世界最大且最成功的投資公司之一，擁有 1，625 多位專業(yè)人員，在北美、南美、歐洲、中東、非洲、亞洲和澳大利亞設(shè)有 31個(gè)辦事處。

      凱雷的投資人包括公共和私營(yíng)退休基金、資產(chǎn)雄厚的個(gè)人和家庭、主權(quán)財(cái)富基金、工會(huì)和企業(yè)。凱雷憑借各類產(chǎn)品和地區(qū)專項(xiàng)基金，滿足世界最資深投資人的不斷變化的需求。

      凱雷投資集團(tuán)不斷尋求潛在的投資機(jī)會(huì)，并專注于投資最熟悉的行業(yè)，包括:航空、防務(wù)與政府服務(wù)、消費(fèi)與零售、能源與電力、金融服務(wù)、醫(yī)藥保健、工業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、科技與商業(yè)服務(wù)、電信與傳媒以及交通運(yùn)輸?shù)取?/p>

3. KKR

KKR集團(tuán)

      KKR創(chuàng)建于1976年5月1日，是直接投資領(lǐng)域的創(chuàng)始人，也是全球領(lǐng)先的直接投資管理公司。KKR以完成龐大而復(fù)雜的直接投資交易著稱，并一直致力于投資并支持在全球各行各業(yè)中占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位的企業(yè)。

      KKR在世界范圍內(nèi)擁有一個(gè)匯集金融界、企業(yè)界精英的龐大資源網(wǎng)絡(luò)，并一直注重通過充分利用KKR的全球資源幫助所投資企業(yè)提升運(yùn)營(yíng)管理水平，創(chuàng)造長(zhǎng)遠(yuǎn)企業(yè)價(jià)值。公司一貫以誠(chéng)信、公平著稱，并長(zhǎng)期保持著卓越的投資業(yè)績(jī)。

      KKR的業(yè)務(wù)遍及全球，在紐約、華盛頓、舊金山、休斯敦、倫敦、巴黎、香港、北京、東京、悉尼、首爾和孟買等城市均設(shè)有辦事處。與此同時(shí)，公司致力于建立統(tǒng)一、團(tuán)結(jié)的企業(yè)文化。

      KKR專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)以其豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和管理專識(shí)，協(xié)助被投資公司的高級(jí)管理層策劃企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)策略，以實(shí)現(xiàn)支撐戰(zhàn)略發(fā)展的最佳資本結(jié)構(gòu)，為公司配備能夠提升其業(yè)務(wù)實(shí)力的全球性資源，并與公司管理團(tuán)隊(duì)一道為股東創(chuàng)造價(jià)值。

4. TPG

德太資本

      TPG Capital(前Texas Pacific Group)是一家私募投資公司，總部設(shè)在沃斯堡和舊金山，在全球設(shè)有17個(gè)辦事處。德克薩斯太平洋管理一系列基金，包括私募股權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)投資，公開發(fā)行股票和債券投資資金。

      TPG Capital是一家美國(guó)投資公司，也是全球最大的私募股權(quán)投資公司之一，專注于杠桿收購(gòu)，成長(zhǎng)資本和杠桿式資產(chǎn)重組。

      TPG還管理專門從事增長(zhǎng)資本，風(fēng)險(xiǎn)投資，公眾股權(quán)和債務(wù)投資的投資基金。公司投資各種行業(yè)，包括消費(fèi)/零售，媒體和電信，工業(yè)，技術(shù)，旅游/休閑和醫(yī)療保健。

      TPG Capital于1992年由David Bonderman，James Coulter和William S. Price III共同創(chuàng)立。自成立以來，公司已在超過18個(gè)私募股權(quán)基金中籌集超過500億美元。

      TPG總部位于德克薩斯州沃斯堡和加利福尼亞州舊金山。公司在歐洲，亞洲，澳大利亞和北美其他地區(qū)設(shè)有辦事處。

      TPG Capital前身為德克薩斯太平洋集團(tuán)，總資產(chǎn)為750億美元。

5. Warburg Pincus

華平投資集團(tuán)

      華平投資(簡(jiǎn)稱華平，英文名稱 Warburg Pincus)是一家全球領(lǐng)先的私募股權(quán)投資公司，專注于增長(zhǎng)型投資。成立50 多年來， 華平一直采取獨(dú)樹一幟的投資戰(zhàn)略，與企業(yè)家和一流的管理團(tuán)隊(duì)合作，投資于成長(zhǎng)型企業(yè)。

      華平推動(dòng)了美國(guó)私募股權(quán)行業(yè)的興起，并且一直是全球私募股權(quán)投資業(yè)的先驅(qū)，在中國(guó)、印度、新興歐洲國(guó)家和巴西等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體更是碩果累累。

      華平幾十年來一直采取深入行業(yè)的投資方法，專注消費(fèi)、工業(yè)和服務(wù)、能源、金融服務(wù)、醫(yī)療保健以及技術(shù)、媒體和電信等行業(yè)。

      華平的投資策略的特點(diǎn)在于:行業(yè)精英加本地市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、靈活投資于企業(yè)的各個(gè)發(fā)展階段、長(zhǎng)線投資、聯(lián)手世界一流的管理團(tuán)隊(duì)，保持華平內(nèi)部、華平與被投公司、以及華平與其有限合伙人的利益協(xié)調(diào)一致。

      華平管理超過440億美元的資產(chǎn)，涵蓋各行各業(yè)，遍布全球各地。華平已募集了17支私募股權(quán)基金，在40個(gè)國(guó)家的852家企業(yè)中累計(jì)投資了680多億美元。華平總部位于紐約，在阿姆斯特丹、北京、法蘭克福、香港、倫敦、盧森堡、毛里求斯、孟買、舊金山、圣保羅和上海設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。

6. NB Alternatives

路博邁國(guó)際資產(chǎn)管理公司

      Neuberger Berman (下稱“路博邁”) 是一家老牌的國(guó)際資產(chǎn)管理公司。公司創(chuàng)始人之一 Neuberger 在大蕭條前夕進(jìn)入華爾街，1939與 Robert Berman 聯(lián)合創(chuàng)立了路博邁，直到1999年公司上市后才正式退休。Neuberger 在路博邁的60年成果非凡，被稱為美國(guó)共同基金之父。

      2003年，雷曼兄弟作價(jià)26.3億美元收購(gòu)了路博邁 。雷曼破產(chǎn)后，路博邁通過員工發(fā)起的股份收購(gòu)計(jì)劃退市，成為一家獨(dú)立的公司，并延續(xù)至今。

      Neuberger Berman Group LLC的總資產(chǎn)管理規(guī)模為3560億美元，其中包括890億美元的另類投資，其中私人股權(quán)是其中的一部分。加上承諾，替代方案的總金額增加到980億美元。

      Neuberger Berman引用了30多年的另類投資經(jīng)驗(yàn)，在全球七個(gè)地區(qū)雇用了160多名專業(yè)人員。

7. CVC Capital Partners

CVC資本

      CVC成立于1981年，在全球擁有21個(gè)分支機(jī)構(gòu)，遍布亞洲、歐洲、美洲。截止2013年，CVC的管理資本量超過500.00億美元。投資者投資于CVC所管理的封閉式投資基金當(dāng)中，年期通常長(zhǎng)達(dá)十年或以上。CVC代表全球300多家企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)和私人投資者進(jìn)行資本投資。多年來，CVC募集金額超過710億美元(包括CVC Credit Partners)。在私募股權(quán)業(yè)務(wù)當(dāng)中，公司會(huì)通過這些基金收購(gòu)歐洲、亞洲和北美企業(yè)的控股權(quán)益或重要的少數(shù)股東權(quán)益。并透過與公司管理層建立合作伙伴關(guān)系買入公司，從而推動(dòng)公司發(fā)展以及創(chuàng)造可持續(xù)性長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值的各項(xiàng)計(jì)劃。

      CVC亞太投資是1999年由花旗銀行與CVC Capital Partners共同于中國(guó)香港特別行政區(qū)成立的專注于在亞太區(qū)進(jìn)行的投資基金管理顧問公司，由花旗銀行和CVC Capital Partners共同成立。除了花旗銀行以外，一些養(yǎng)老金基金也是亞太企業(yè)投資管理有限公司的投資方。

      CVC亞太投資管理的私募基金為CVC Capital Partners Asia I和CVC Capital Partners Asia II。

8. EQT

殷拓集團(tuán)

      殷拓集團(tuán)(EQT)是國(guó)際投資巨頭銀瑞達(dá)公司(Investor AB)進(jìn)行私募股權(quán)投資的載體之一。

      銀瑞達(dá)總部設(shè)在瑞典的銀瑞達(dá)公司是一家在全球均設(shè)有分支機(jī)構(gòu)的工業(yè)控股公司，涉足中國(guó)市場(chǎng)的時(shí)間可以追溯到一個(gè)多世紀(jì)前。銀瑞達(dá)目前是北歐地區(qū)最大的實(shí)業(yè)控股公司，是多家頂尖跨國(guó)企業(yè)的主要股東，旗下包括ABB、愛立信(Ericsson)和伊萊克斯(Electrolux)等多家世界五百?gòu)?qiáng)公司。

      銀瑞達(dá)的投資領(lǐng)域主要包括美國(guó)、北歐和亞洲的非上市公司。截止2006年12月31日，銀瑞達(dá)的總資產(chǎn)凈值達(dá)160多億歐元。

9. Advent International

安宏資本

      安宏資本(Advent International)成立于1984年，總部位于美國(guó)波士頓。自成立以來，該機(jī)構(gòu)在40個(gè)國(guó)家完成了超過330項(xiàng)私募股權(quán)交易。截至2017年9月30日，公司資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)430億美元。

      在過去10年中，Advent在大型并購(gòu)基金募集方面可以說是四處逢源，順風(fēng)順?biāo)?2008年第六期基金募集66億歐元(104億美元);2012年第七期基金募集85億歐元(108億美元);2016年第八期基金募集120億歐元(130億美元)。

      Advent主要關(guān)注醫(yī)療、B2C、商業(yè)、金融、通信和工業(yè)部門投資。自2009年以來，該公司平均每年有超過30起投資，包括對(duì)Worldpay(聯(lián)合貝恩資本)和TransUnion(聯(lián)合GS Capital Partners)的數(shù)十億美元收購(gòu)。

      2013年，該機(jī)構(gòu)在中國(guó)上海成立辦公室，近幾年在中國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)也比較活躍。

10. Vista Equity Partners

Vista Equity Partners私募公司

      Vista在2017年格外引人注目，因?yàn)樵摍C(jī)構(gòu)在本年度5月募集了一只110億美元的基金。與其在三年前募集的58億美元基金相比，募資額度翻了一倍。

      Vista自成立以來累計(jì)募資超過310億美元，投資數(shù)量超過300起。該機(jī)構(gòu)一直專注于企業(yè)管理軟件和大數(shù)據(jù)行業(yè)投資，在該領(lǐng)域已經(jīng)是一家不容忽視的投資力量。

      平均而言，自2009年以來，該公司每年完成的投資不足25起，但10億美元級(jí)的交易近年來越來越頻繁:2014到2017年間共完成11起10億美元級(jí)交易，而在2009年至2013年間，此等規(guī)模的交易只有3起。

二、James Simons 是誰？

詹姆斯.西蒙斯的大獎(jiǎng)?wù)禄?，?988年開始，平均年凈回報(bào)率高達(dá)34%，同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)僅是9.6%。15年來資產(chǎn)從未減少過。2005年，西蒙斯成為全球收入最高的對(duì)沖基金經(jīng)理，凈賺15億美元，幾乎是索羅斯的兩倍。從1989到2006年的平均年收益率高達(dá)38.5%，凈回報(bào)率已超過股神巴菲特（他以連續(xù)32年保持戰(zhàn)勝市場(chǎng)的紀(jì)錄，過去20年平均年回報(bào)達(dá)到20%），即使在2007年次債危機(jī)爆發(fā)當(dāng)年，該基金回報(bào)都高達(dá)85%，西蒙斯也因此被譽(yù)為"最賺錢基金經(jīng)理"，"最聰明億萬富翁"。

在進(jìn)入華爾街之前，西蒙斯是個(gè)優(yōu)秀的數(shù)學(xué)家，24歲就出任哈佛大學(xué)數(shù)學(xué)系教授。西蒙斯的文藝復(fù)興科技公司(Renaissance Technologies Corp.)花費(fèi)超過15年時(shí)間，研發(fā)計(jì)算機(jī)模型，大量篩選數(shù)十億計(jì)單個(gè)數(shù)據(jù)資料，從中挑選出中意的證券買進(jìn)、賣出。

與巴菲特的"價(jià)值投資"不同，西蒙斯依靠數(shù)學(xué)模型和電腦管理著自己旗下的巨額基金，用數(shù)學(xué)模型捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，由電腦作出交易決策。他稱自己為"模型先生"，認(rèn)為模型較之個(gè)人投資可以有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。定量投資者利用搜集分析大量的數(shù)據(jù)，在全市場(chǎng)360度尋找投資機(jī)會(huì)，利用電腦來篩選投資機(jī)會(huì)，將投資思想或理念通過具體指標(biāo)、參數(shù)的設(shè)計(jì)體現(xiàn)在模型中，并據(jù)此對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行不帶任何主觀情緒的跟蹤分析，借助于計(jì)算機(jī)強(qiáng)大的數(shù)據(jù)處理能力來選擇投資，以保證在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)收益最大化。

定量基金經(jīng)理借助系統(tǒng)強(qiáng)大的信息處理能力具有更大的投資寬度，能夠最小化人的情緒對(duì)組合的影響。

巴菲特為代表的這一類投資人可以被視為定性投資。定性投資者認(rèn)為現(xiàn)實(shí)世界是極為復(fù)雜的，經(jīng)驗(yàn)與思考才是財(cái)富制勝之道。因此其成功的關(guān)鍵，不是頂級(jí)的科技，而是對(duì)市場(chǎng)的理解、洞悉和不隨波逐流的勇氣，即以"人"的因素造就財(cái)富的增值。定性投資者以深入的基本面分析研究為核心基礎(chǔ)，輔以對(duì)上市公司的調(diào)研，和管理層的交流，及各類研究報(bào)告。其組合決策過程是基金經(jīng)理在綜合了所有信息后，依賴主觀判斷及直覺來精選個(gè)股，構(gòu)建組合，以產(chǎn)生超額收益。

2005年，西蒙斯成為全球收入最高的對(duì)沖基金經(jīng)理，凈賺15億美元，差不多是索羅斯的兩倍；從1988年開始，他所掌管的大獎(jiǎng)?wù)禄鹉昃貓?bào)率高達(dá)34％，15年來資產(chǎn)從未減少過。

西蒙斯幾乎從不雇用華爾街的分析師，他的文藝復(fù)興科技公司里坐滿了數(shù)學(xué)和自然科學(xué)的博士。用數(shù)學(xué)模型捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，由電腦作出交易決策，是這位超級(jí)投資者成功的秘訣。

“人們一直都在問我，你賺錢的秘密是什么？”幾乎每次接受記者采訪時(shí)，詹姆斯.西蒙斯(James Simons)總會(huì)說到這句話，他似乎已經(jīng)習(xí)慣了那些渴望的眼神。事實(shí)上，在對(duì)沖基金的世界里，那應(yīng)該是每個(gè)人都想要了解的秘密。

68歲的西蒙斯?jié)M頭銀發(fā)，喜歡穿顏色雅致的襯衫，光腳隨意地蹬一雙loafers牌休閑鞋。雖然已經(jīng)成為《機(jī)構(gòu)投資者》雜志年度最賺錢的基金經(jīng)理，但還是有很多人不知道他到底是誰。西蒙斯曾經(jīng)和華裔科學(xué)家陳省身共同創(chuàng)立了著名的Chern-Simons定律，也曾經(jīng)獲得過全美數(shù)學(xué)界的最高榮譽(yù)。在充滿了傳奇色彩的華爾街，西蒙斯和他的文藝復(fù)興科技公司（Renaissance Technologies Corp.）是一個(gè)徹底的異類。

作風(fēng)低調(diào)的西蒙斯很少接受采訪，不過自從他放棄了在數(shù)學(xué)界如日中天的事業(yè)轉(zhuǎn)而開辦投資管理公司后，二十多年間，西蒙斯已經(jīng)創(chuàng)造了很多難以企及的記錄，無論從總利潤(rùn)還是凈利潤(rùn)計(jì)算，他都是這個(gè)地球上最偉大的對(duì)沖基金經(jīng)理之一。

以下是一些和西蒙斯有關(guān)的數(shù)字：1988年以來，西蒙斯掌管的的大獎(jiǎng)?wù)拢∕edallion）對(duì)沖基金年均回報(bào)率高達(dá)34%，這個(gè)數(shù)字較索羅斯等投資大師同期的年均回報(bào)率要高出10個(gè)百分點(diǎn)，較同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年均回報(bào)率則高出20多個(gè)百分點(diǎn)；從2002年底至2005年底，規(guī)模為50億美元的大獎(jiǎng)?wù)禄鹨呀?jīng)為投資者支付了60多億美元的回報(bào)。

這個(gè)回報(bào)率是在扣除了5％的資產(chǎn)管理費(fèi)和44％的投資收益分成以后得出的，并且已經(jīng)經(jīng)過了審計(jì)。值得一提的是，西蒙斯收取的這兩項(xiàng)費(fèi)用應(yīng)該是對(duì)沖基金界最高的，相當(dāng)于平均收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的兩倍以上。高額回報(bào)和高額收費(fèi)使西蒙斯很快成為超級(jí)富豪，在《福布斯》雜志2006年9月發(fā)布的“400位最富有的美國(guó)人”排行榜中，西蒙斯以40億美元的身家躋身第64位。

模型先生

針對(duì)不同市場(chǎng)設(shè)計(jì)數(shù)量化的投資管理模型，并以電腦運(yùn)算為主導(dǎo)，在全球各種市場(chǎng)上進(jìn)行短線交易是西蒙斯的成功秘訣。不過西蒙斯對(duì)交易細(xì)節(jié)一直守口如瓶，除了公司的200多名員工之外，沒有人能夠得到他們操作的任何線索。

對(duì)于數(shù)量分析型對(duì)沖基金而言，交易行為更多是基于電腦對(duì)價(jià)格走勢(shì)的分析，而非人的主觀判斷。文藝復(fù)興公司主要由3個(gè)部分組成，即電腦和系統(tǒng)專家，研究人員以及交易人員。西蒙斯親自設(shè)計(jì)了最初的數(shù)學(xué)模型，他同時(shí)雇用了超過70位擁有數(shù)學(xué)、物理學(xué)或統(tǒng)計(jì)學(xué)博士頭銜的人。西蒙斯每周都要和研究團(tuán)隊(duì)見一次面，和他們共同探討交易細(xì)節(jié)以及如何使交易策略更加完善。

作為一位數(shù)學(xué)家，西蒙斯知道靠幸運(yùn)成功只有二分之一的概率，要戰(zhàn)勝市場(chǎng)必須以周密而準(zhǔn)確的計(jì)算為基礎(chǔ)。大獎(jiǎng)?wù)禄鸬臄?shù)學(xué)模型主要通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，找出金融產(chǎn)品價(jià)格、宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)指標(biāo)、技術(shù)指標(biāo)等各種指標(biāo)間變化的數(shù)學(xué)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)目前存在的微小獲利機(jī)會(huì)，并通過杠桿比率進(jìn)行快速而大規(guī)模的交易獲利。目前市場(chǎng)上也有一些基金采取了相同的策略，不過和西蒙斯的成就相比，他們往往顯得黯然失色。

文藝復(fù)興科技公司的旗艦產(chǎn)品——大獎(jiǎng)?wù)禄鸪闪⒂?988年3月，到1993年，基金規(guī)模達(dá)到2.7億美元時(shí)開始停止接受新資金?，F(xiàn)在大獎(jiǎng)?wù)禄鸬耐顿Y組合包含了全球上千種股市以及其他市場(chǎng)的投資標(biāo)的，模型對(duì)國(guó)債、期貨、貨幣、股票等主要投資標(biāo)的的價(jià)格進(jìn)行不間斷的監(jiān)控，并作出買入或賣出的指令。

當(dāng)指令下達(dá)后，20名交易員會(huì)通過數(shù)千次快速的日內(nèi)短線交易來捕捉稍縱即逝的機(jī)會(huì)，交易量之大甚至有時(shí)能占到整個(gè)納斯達(dá)克市場(chǎng)交易量的10%。不過，當(dāng)市場(chǎng)處于極端波動(dòng)等特殊時(shí)刻，交易會(huì)切換到手工狀態(tài)。

和流行的“買入并長(zhǎng)期持有”的投資理念截然相反，西蒙斯認(rèn)為市場(chǎng)的異常狀態(tài)通常都是微小而且短暫的，“我們隨時(shí)都在買入賣出賣出和買入，我們依靠活躍賺錢”，西蒙斯說。

西蒙斯透露，公司對(duì)交易品種的選擇有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：即公開交易品種、流動(dòng)性高，同時(shí)符合模型設(shè)置的某些要求。他表示，“我是模型先生，不想進(jìn)行基本面分析，模型的優(yōu)勢(shì)之一是可以降低風(fēng)險(xiǎn)。而依靠個(gè)人判斷選股，你可能一夜暴富，也可能在第二天又輸?shù)镁??！?/p>

西蒙斯的所作所為似乎正在超越有效市場(chǎng)假說：有效市場(chǎng)假說認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)是隨機(jī)的，交易者不可能持續(xù)從市場(chǎng)中獲利。而西蒙斯則強(qiáng)調(diào)，“有些交易模式并非隨機(jī)，而是有跡可循、具有預(yù)測(cè)效果的。”如同巴菲特曾經(jīng)指出“市場(chǎng)在多數(shù)情況下是有效的，但不是絕對(duì)的”一樣，西蒙斯也認(rèn)為，雖然整體而言，市場(chǎng)是有效的，但仍存在短暫的或局部的市場(chǎng)無效性，可以提供交易機(jī)會(huì)。

在接受《紐約時(shí)報(bào)》采訪時(shí)，西蒙斯提到了他曾經(jīng)觀察過的一個(gè)核子加速器試驗(yàn)，“當(dāng)兩個(gè)高速運(yùn)行的原子劇烈碰撞后，會(huì)迸射出數(shù)量巨大的粒子。”他說，“科學(xué)家的工作就是分析碰撞所帶來的變化。”

“我注視著電腦屏幕上粒子碰撞后形成的軌跡圖，它們看似雜亂無章，實(shí)際上卻存在著內(nèi)在的規(guī)律，”西蒙斯說，“這讓我自然而然地聯(lián)想到了證券市場(chǎng)，那些很小的交易，哪怕是只有100股的交易，都會(huì)對(duì)這個(gè)龐大的市場(chǎng)產(chǎn)生影響，而每天都會(huì)有成千上萬這樣的交易發(fā)生?！蔽髅伤拐J(rèn)為，自己所做的，就是分析當(dāng)交易這只蝴蝶的翅膀輕顫之后，市場(chǎng)會(huì)作出怎樣復(fù)雜的反應(yīng)。

“這個(gè)課題對(duì)于世界而言也許并不重要，不過研究市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)的動(dòng)力非常有趣。這是一個(gè)非常嚴(yán)肅的問題?！蔽髅伤剐ζ饋淼臅r(shí)候簡(jiǎn)直就像一個(gè)頑童，而他的故事，聽起來更像是一位精通數(shù)學(xué)的書生，通過復(fù)雜的賠率和概率計(jì)算，最終打敗了賭場(chǎng)的神話。這位前美國(guó)國(guó)防部代碼破譯員和數(shù)學(xué)家似乎相信，對(duì)于如何走在曲線前面，應(yīng)該存在一個(gè)簡(jiǎn)單的公式，而發(fā)現(xiàn)這個(gè)公式則無異于拿到了通往財(cái)富之門的入場(chǎng)券。

黑箱操作

對(duì)沖基金行業(yè)一直擁有 “黑箱作業(yè)”式的投資模式，可以不必向投資者披露其交易細(xì)節(jié)。而在一流的對(duì)沖基金投資人之中，西蒙斯先生的那只箱子據(jù)說是“最黑的”。

就連優(yōu)秀的數(shù)量型對(duì)沖基金經(jīng)理也無法弄清西蒙斯的模型究竟動(dòng)用了哪些指標(biāo)，“我們信任他，相信他能夠在股市的驚濤駭浪中游刃有余，因此也就不再去想電腦都會(huì)干些什么之類的問題”，一位大獎(jiǎng)?wù)禄鸬拈L(zhǎng)期投資者說。當(dāng)這位投資者開始描述西蒙斯的投資方法時(shí)，他坦承，自己完全是猜測(cè)的。

不過，每當(dāng)有人暗示西蒙斯的基金缺乏透明度時(shí)，他總是會(huì)無可奈何地聳聳肩，“其實(shí)所有人都有一個(gè)黑箱，我們把他稱為大腦?！?西蒙斯指出，公司的投資方法其實(shí)并不神秘，很多時(shí)候都是可以通過特定的方式來解決的。當(dāng)然，他不得不補(bǔ)充說，“對(duì)我們來說，這其實(shí)不太神秘?！?/p>

在紐約，有一句名言是：你必須非主流才能入流（You have to be out to be in），西蒙斯的經(jīng)歷似乎剛好是這句話的注解。在華爾街，他的所做所為總是讓人感到好奇。

西蒙斯的文藝復(fù)興科技公司總部位于紐約長(zhǎng)島，那座木頭和玻璃結(jié)構(gòu)的一層建筑從外表看上去更像是一個(gè)普通的腦庫(kù)，或者是數(shù)學(xué)研究所。和很多基金公司不同的是，文藝復(fù)興公司的心臟地帶并不是夜以繼日不停交易的交易室，而是一間有100個(gè)座位的禮堂。每隔半個(gè)月，公司員工都會(huì)在那里聽一場(chǎng)科學(xué)演講?！坝腥ざ覍?shí)用的統(tǒng)計(jì)學(xué)演講，對(duì)你的思想一定會(huì)有所啟發(fā)。”一位喜歡這種學(xué)習(xí)方式的員工說。

令人驚訝的還不止這些。西蒙斯一點(diǎn)也不喜歡華爾街的投資家們，事實(shí)上，如果你想去文藝復(fù)興科技公司工作的話，華爾街經(jīng)驗(yàn)反而是個(gè)瑕疵。在公司的200多名員工中，將近二分之一都是數(shù)學(xué)、物理學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)等領(lǐng)域頂尖的科學(xué)家，所有雇員中只有兩位是金融學(xué)博士，而且公司從不雇用商學(xué)院畢業(yè)生，也不雇用華爾街人士，這在美國(guó)的投資公司中堪稱絕無僅有。

“我們不雇用數(shù)理邏輯不好的學(xué)生”，曾經(jīng)在哈佛大學(xué)任教的西蒙斯說?！昂玫臄?shù)學(xué)家需要直覺，對(duì)很多事情的發(fā)展總是有很強(qiáng)的好奇心，這對(duì)于戰(zhàn)勝市場(chǎng)非常重要?！蔽乃噺?fù)興科技公司擁有一流的科學(xué)家，其中包括貝爾試驗(yàn)室的著名科學(xué)家Peter Weinberger和弗吉尼亞大學(xué)教授Robert Lourie。他還從IBM公司招募了部分熟悉語音識(shí)別系統(tǒng)的員工?！敖灰讍T和語音識(shí)別的工作人員有相似之處，他們總是在猜測(cè)下一刻會(huì)發(fā)生什么?！?/p>

人員流動(dòng)幾乎是不存在的。每6個(gè)月，公司員工會(huì)根據(jù)業(yè)績(jī)收到相應(yīng)的現(xiàn)金紅利。據(jù)說半年內(nèi)的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是12%，很多時(shí)候這個(gè)指標(biāo)可以輕松達(dá)到，不少員工還擁有公司的股權(quán)。西蒙斯很重視公司的氣氛，據(jù)說他經(jīng)常會(huì)和員工及其家屬們分享周末，早在2000年，他們就曾一起飛去百慕大度假。與此同時(shí)，每一位員工都發(fā)誓要保守公司秘密。

近年來，西蒙斯接受最多的質(zhì)疑都與美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)有關(guān)。LTCM在上世紀(jì)90年代中期曾經(jīng)輝煌一時(shí)，公司擁有兩位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主，他們利用計(jì)算機(jī)處理大量歷史數(shù)據(jù)，通過精密計(jì)算得到兩個(gè)不同金融工具間的正常歷史價(jià)格差，然后結(jié)合市場(chǎng)信息分析它們之間的最新價(jià)格差。如果兩者出現(xiàn)偏差，電腦立即發(fā)出指令大舉入市；經(jīng)過市場(chǎng)一段時(shí)間調(diào)節(jié)，放大的偏差會(huì)自動(dòng)恢復(fù)到正常軌跡上，此時(shí)電腦指令平倉(cāng)離場(chǎng)，獲取偏差的差值。

LTCM始終遵循“市場(chǎng)中性”原則，即不從事任何單方面交易，僅以尋找市場(chǎng)或商品間效率落差而形成的套利空間為主，通過對(duì)沖機(jī)制規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最小。但由于其模型假設(shè)前提和計(jì)算結(jié)果都是在歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上得出的，一旦出現(xiàn)與計(jì)算結(jié)果相反的走勢(shì)，則對(duì)沖就變成了一種高風(fēng)險(xiǎn)的交易策略。

而在極大的杠桿借貸下，這種風(fēng)險(xiǎn)被進(jìn)一步放大。最輝煌時(shí)，LTCM利用從投資者籌得的22億美元資本作抵押，買入價(jià)值1250億美元證券，然后再以證券作為抵押，進(jìn)行總值12500億美元的其他金融交易，杠桿比率高達(dá)568倍。短短4年中，LTCM曾經(jīng)獲得了285%的收益率，然而，在過度操縱之下，又在僅兩個(gè)月之內(nèi)又輸?shù)袅?5億美元，走向了萬劫不復(fù)之地。

“我們的方式和LTCM完全不同”，西蒙斯強(qiáng)調(diào)，文藝復(fù)興科技公司沒有、也不需要那么高的杠桿比例，公司在操作時(shí)從來沒有任何先入為主的概念，而是只尋找那些可以復(fù)制的微小的獲利瞬間，“我們絕不以‘市場(chǎng)恢復(fù)正?！鳛橘€注投入資金，有一天市場(chǎng)終于會(huì)正常的，但誰知道是哪一天?！?/p>

西蒙斯的擁護(hù)者們也多半對(duì)黑箱操作的風(fēng)險(xiǎn)不以為然，他們說，“長(zhǎng)期資本公司只有兩位諾貝爾獎(jiǎng)金獲得者充當(dāng)門面，主要的還是華爾街人士，他們的賭性決定了終究會(huì)出錯(cuò)”，另一位著名的數(shù)量型基金管理人也表示，“難以相信在西蒙斯的方法中會(huì)沒有一些安全措施。” 他指出，西蒙斯的方法和LTCM最重要的區(qū)別是不涉及對(duì)沖，而多是進(jìn)行短線方向性預(yù)測(cè)，依靠同時(shí)交易很多品種、在短期作出大量的交易來獲利。具體到每一個(gè)交易的虧損，由于會(huì)在很短的時(shí)間內(nèi)平倉(cāng)，因此損失不會(huì)很大；而數(shù)千次交易之后，只要盈利交易多余虧損交易，總體交易結(jié)果就是盈利的。

數(shù)學(xué)大師

西蒙斯很少在金融論壇上發(fā)表演講，他喜歡的是數(shù)學(xué)會(huì)議，他在一個(gè)幾何學(xué)研討會(huì)上慶祝自己的60歲生日，為數(shù)學(xué)界和患有孤獨(dú)癥的兒童捐錢，在發(fā)表演講時(shí)，更常常強(qiáng)調(diào)是數(shù)學(xué)使他走上了投資的成功之路。有人說，和華爾街的時(shí)尚毫不沾邊或許也是他并不矚目的原因之一。

西蒙斯在數(shù)學(xué)方面有著天生的敏感和直覺，這個(gè)制鞋廠老板的兒子3歲就立志成為數(shù)學(xué)家。高中畢業(yè)后，他順利地進(jìn)入了麻省理工學(xué)院，大學(xué)畢業(yè)僅三年，就拿到了加州大學(xué)伯克利分校的博士學(xué)位，24歲就出任哈佛大學(xué)數(shù)學(xué)系教授。

不過，盡管已經(jīng)是國(guó)際數(shù)學(xué)界的后起之秀，他還是很快就厭倦了學(xué)術(shù)生涯。1964年，天生喜歡冒險(xiǎn)的西蒙斯進(jìn)入美國(guó)國(guó)防部下屬的一個(gè)非盈利組織——國(guó)防邏輯分析協(xié)會(huì)進(jìn)行代碼綠色工作。后來由于反對(duì)越戰(zhàn)，他又重回學(xué)術(shù)界，成為紐約州立石溪大學(xué)(Stony Brook University)的數(shù)學(xué)系主任，在那里做了8年的純數(shù)學(xué)研究。

西蒙斯很早以前就曾和投資結(jié)緣，1961年，他和麻省理工學(xué)院的同學(xué)投資于哥倫比亞地磚和管線公司；在伯克利時(shí)也曾投資一家婚禮禮品的公司，但結(jié)果都不太理想，當(dāng)時(shí)他覺得股市令人煩惱的，“我還曾經(jīng)找到美林公司的經(jīng)紀(jì)人，試圖做些大豆交易”，西蒙斯說。

直到上世紀(jì)70年代早期，西蒙斯才開始真正對(duì)投資著迷。那時(shí)他還在石溪大學(xué)任教，他身邊的一位數(shù)學(xué)家參與了一家瓷磚公司出售的交易，“8個(gè)月的時(shí)間里賺了我10倍的錢。”

70年代末，當(dāng)他離開石溪大學(xué)創(chuàng)立私人投資基金時(shí)，最初也采用基本面分析的方式，“我沒有想到用科學(xué)的方法進(jìn)行投資，”西蒙斯說，那一段時(shí)間他主要投資于外匯市場(chǎng)，“隨著經(jīng)驗(yàn)的不斷增加我想到也許可以用一些方法來制作模型，預(yù)見貨幣市場(chǎng)的走勢(shì)變動(dòng)。”

80年代后期，西蒙斯和普林斯頓大學(xué)的數(shù)學(xué)家勒費(fèi)爾(Henry Larufer)重新開發(fā)了交易策略，并從基本面分析轉(zhuǎn)向數(shù)量分析。從此，西蒙斯徹底轉(zhuǎn)型為“模型先生”，并為大獎(jiǎng)?wù)禄鸾咏?00位投資人創(chuàng)造出了令人驚嘆的業(yè)績(jī)。

2005年，西蒙斯宣布要成立一只規(guī)?？赡芨哌_(dá)1000億美元的新基金，在華爾街轟動(dòng)一時(shí)，要知道，這個(gè)數(shù)字幾乎相當(dāng)于全球?qū)_基金管理資產(chǎn)總額的十分之一。談到新基金時(shí)，西蒙斯更加謹(jǐn)慎，他表示，和大獎(jiǎng)?wù)禄鹬饕槍?duì)富有階層不同，新基金的最低投資額為2000萬美元，主要面向機(jī)構(gòu)投資者，將通過下調(diào)收費(fèi)來吸引投資；此外，新基金將偏重于投資美國(guó)股市，持有頭寸超過一年——相對(duì)于大獎(jiǎng)?wù)碌目焖俳灰锥?，新基金似乎開始堅(jiān)持“買入并持有”的理念。

“對(duì)大獎(jiǎng)?wù)路浅Ｓ行У哪Ｐ秃头椒ú⒉灰欢ㄟm用于新基金”，看來西蒙斯相信，對(duì)于一個(gè)金額高達(dá)千億的對(duì)沖基金來說，如果還采用類似于大獎(jiǎng)?wù)碌牟僮鞣椒ǖ脑?，一定是非常冒險(xiǎn)的。

盡管新基金有著良好的血統(tǒng)，不過不少投資者仍然懷疑它究竟能有多大的作為，一個(gè)起碼的事實(shí)是，相對(duì)于一些流動(dòng)性差的小型市場(chǎng)而言，高達(dá)1000億美元的基金規(guī)模可能顯得太大，這將增加它們?cè)谕顺鰰r(shí)的困難。

盡管懷疑的聲音很多，到2006年2月中旬，西蒙斯還是籌集到了40億美金，并表示將吸收更多的資金。公司同時(shí)向投資者承諾，一旦在任何時(shí)點(diǎn)基金運(yùn)作出現(xiàn)疲弱的跡象，就將停止吸收新資金，屆時(shí)新基金將不再繼續(xù)增加到千億美金的上限。

截至2006年8月，這只名為文藝復(fù)興法人股票基金（Renaissance Institutional Equities Fund）的新基金，在同期標(biāo)普500指數(shù)漲幅為4%的情況下錄得了13％的增長(zhǎng)。

西蒙斯目前的資產(chǎn)凈值約為25億美元。Renaissance旗下的核心業(yè)務(wù)——規(guī)模為50億美元的Medallion對(duì)沖基金自1988年成立以來，年均回報(bào)率高達(dá)34%，堪稱在此期間表現(xiàn)最佳的對(duì)沖基金。這個(gè)回報(bào)率已經(jīng)扣除了5%的資產(chǎn)管理費(fèi)以及44%的投資收益分成等費(fèi)用因素，并且經(jīng)過審計(jì)。Medallion收取的這兩項(xiàng)費(fèi)用是對(duì)沖基金平均收費(fèi)水平的兩倍以上。

如果管理的資產(chǎn)過于龐大，對(duì)沖基金要想實(shí)現(xiàn)高于業(yè)內(nèi)平均水平的回報(bào)率就越來越難了，對(duì)吧？把這點(diǎn)告訴詹姆斯.西蒙斯(James Simons)。

西蒙斯既是世界級(jí)的數(shù)學(xué)大師，又是Renaissance Technologies Corp的老板。眼下，他準(zhǔn)備設(shè)立一只規(guī)?？赡芨哌_(dá)1，000億美元的基金的消息在業(yè)內(nèi)鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，要知道，這可是整個(gè)對(duì)沖基金行業(yè)資產(chǎn)管理總額的十分之一左右。從早期的推廣資料來看，這只基金的最低投資額為2，000萬美元，面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售。

據(jù)估計(jì)，西蒙斯目前的資產(chǎn)凈值約為25億美元。Renaissance旗下的核心業(yè)務(wù)——規(guī)模為50億美元的Medallion對(duì)沖基金自1988年成立以來，年均回報(bào)率高達(dá)34%，堪稱在此期間表現(xiàn)最佳的對(duì)沖基金。這個(gè)回報(bào)率已經(jīng)扣除了5%的資產(chǎn)管理費(fèi)以及44%的投資收益分成等費(fèi)用因素，并且經(jīng)過審計(jì)。Medallion收取的這兩項(xiàng)費(fèi)用是對(duì)沖基金平均收費(fèi)水平的兩倍以上。

今年目前為止，Medallion的資產(chǎn)升值了約12%，而大盤卻在走低。在各種市場(chǎng)上，以電腦運(yùn)算為主導(dǎo)進(jìn)行短線交易是西蒙斯的成功秘訣。Medallion不愿透露運(yùn)作策略的細(xì)節(jié)，甚至對(duì)自己的投資者也是這樣。也有其他的基金采取了相同的策略，卻遠(yuǎn)沒有Medallion這樣成功。

新基金將采取截然不同的運(yùn)作策略：偏重于投資美國(guó)股市，持有頭寸超過一年。

Medallion已經(jīng)有12年沒有吸收新的資金了?，F(xiàn)年67歲的西蒙斯一直在向現(xiàn)有投資者提供回報(bào)。他也相信，基金如果規(guī)模太大收益率就會(huì)下滑。實(shí)際上，Renaissance據(jù)估計(jì)會(huì)在年底時(shí)向外部投資者返還資金余額，這樣西蒙斯和他的雇員就會(huì)成為Medallion唯一的投資者。到時(shí)候，基金的規(guī)模與現(xiàn)在將大體相仿。與少數(shù)投資者打交道有助于不善拋頭露面的西蒙斯避開媒體的追蹤。

西蒙斯拒絕置評(píng)。Renaissance發(fā)言人也不愿對(duì)稱為Renaissance InstitutionalEquities Fund發(fā)表評(píng)論。

西蒙斯的最新舉動(dòng)看起來與Renaissance不愿讓資產(chǎn)超過一定范圍的做法格格不入。確實(shí)，許多基金經(jīng)理都發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)增加將束縛業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。對(duì)新基金有大致了解的投資者表示，這只基金將不同于Medallion現(xiàn)有的對(duì)沖基金，新基金希望通過設(shè)定較為溫和的目標(biāo)回報(bào)率來吸收更多資金。

這只新基金是表明對(duì)沖基金爭(zhēng)取退休金計(jì)劃等機(jī)構(gòu)投資者客戶、搶占共同基金等傳統(tǒng)理財(cái)公司地盤的最新跡象。這只基金將使用六十幾位數(shù)學(xué)家和物理學(xué)博士共同開發(fā)的模型。這只基金把自己的回報(bào)率定為強(qiáng)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，并力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)較為穩(wěn)定的業(yè)績(jī)。

投資者表示，盡管西蒙斯在華爾街并非盡人皆知，但他以往的成就讓投資者對(duì)這只基金產(chǎn)生了濃厚的興趣?！睹绹?guó)海外基金目錄》(U.S. Offshore Funds Directory)的作者本海姆(Antoine Bernheim)說，Renaissance自1998年以來34%的年均回報(bào)率在對(duì)沖基金業(yè)內(nèi)傲視群雄。就算索羅斯(George Soros)的量子基金(Quantum Fund)，同期年均回報(bào)率也只有22%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)同期的年均漲幅才只有9.6%。

過去兩年來，Medallion的月資產(chǎn)從未減少過。一位投資者透露，過去幾年來Medallion向投資者提供了豐厚的回報(bào)，但投資者卻不能把這些巨額回報(bào)用于追加對(duì)Medallion的投資。不過，這也有可能會(huì)刺激投資者對(duì)新基金的興趣。

Medallion在宣傳資料上是這樣寫的：雖然以往的優(yōu)異表現(xiàn)不能保證新基金也一定獲得成功，但新基金也會(huì)采用Medallion科學(xué)的運(yùn)作策略，并以Medallion的技術(shù)為基石。

本海姆指出，西蒙斯創(chuàng)造的回報(bào)率比布魯斯.科夫勒(Bruce Kovner)、索羅斯、保羅.特德.瓊斯(Paul Tudor Jones)、路易斯.培根(Louis Bacon)、馬克.金登（Mark Kingdon)等傳奇投資大師高出10個(gè)百分點(diǎn)，在對(duì)沖基金業(yè)內(nèi)他堪稱出類拔萃。

西蒙斯將通過下調(diào)收費(fèi)（如把資產(chǎn)管理費(fèi)的費(fèi)率定在2%左右）來吸引投資。但與此同時(shí)，他可能要更多披露資金運(yùn)作上的細(xì)節(jié)。這是因?yàn)橥诵萁鹩?jì)劃及他們的顧問往往要求受雇的理財(cái)公司全面披露投資策略的簡(jiǎn)要情況。

Renaissance的投資者、Protege Partners LLC的總裁兼首席投資長(zhǎng)杰弗瑞.塔倫特(Jeffrey Tarrant)表示，Renaissance現(xiàn)在基本上是暗箱操作，它的工作人員發(fā)誓要保守秘密，采取的是自營(yíng)交易的運(yùn)作策略。

西蒙斯的第一個(gè)職業(yè)是數(shù)學(xué)教授，在麻省理工(Massachusetts Institute of Technology)和哈佛大學(xué)(Harvard University)任教。他曾和他人發(fā)現(xiàn)了稱之為Chern-Simons的幾何定律，這條定律成為理論物理學(xué)的重要工具。

普林斯頓高等學(xué)術(shù)研究所(Institute for advanced study)的物理學(xué)教授愛德華.威滕(Edward Witten)教授表示，了不起的是這位成就卓越的數(shù)學(xué)教授能闖出另一片天地。

西蒙斯在越戰(zhàn)期間違反了軍紀(jì)，之后就投身于理財(cái)行業(yè)。他聘請(qǐng)了一些應(yīng)用數(shù)學(xué)、量子物理和語言學(xué)方面的專家?？梢哉f，他公司的背景幾乎和華爾街一點(diǎn)都不沾邊。

三、什么是對(duì)沖基金

圍繞對(duì)沖基金的三個(gè)核心問題是：什么是對(duì)沖基金？對(duì)沖基金是否導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)，特別是是否引發(fā)了1997年的亞洲金融危機(jī)？要不要對(duì)對(duì)沖基金加強(qiáng)監(jiān)管以及如何加強(qiáng)監(jiān)管？

雖然對(duì)沖基金早已成為全球輿論關(guān)注的焦點(diǎn)，但國(guó)內(nèi)的研究并不多見。本文的報(bào)告分三部分：一是介紹對(duì)沖基金的概況，揭開對(duì)沖基金神秘的面紗；二是分析對(duì)沖基金是否一定導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)，是否導(dǎo)致了1997年的亞洲金融危機(jī)；三是介紹是否要對(duì)對(duì)沖基金加強(qiáng)監(jiān)管的討論。

一、對(duì)沖基金概況

1、什么是對(duì)沖基金（定義和特點(diǎn)）

能說出對(duì)沖基金的許多別名，如套頭基金、套利基金和避險(xiǎn)基金，但要說清對(duì)沖基金是什么并非易事。90年代以來國(guó)內(nèi)出版的多種大型金融工具書，如《新國(guó)際金融辭?！罚▌Ⅷ櫲逯骶?，1994年）、《國(guó)際金融全書》（王傳綸等主編，1993年），選入了“對(duì)沖（hedging）”、“基金（fund）”、“套利（arbitrage）”、“共同基金（mutual fund）”等條目，卻沒有“對(duì)沖基金”的條目，說明直到90年代中期，雖然對(duì)沖基金的一些相關(guān)術(shù)語早已進(jìn)入，對(duì)沖基金卻還聞所未聞。

國(guó)外對(duì)對(duì)沖基金的理解也頗為混亂不一，試列舉一些最新的研究文獻(xiàn)對(duì)對(duì)沖基金的定義如下。IMF的定義是“對(duì)沖基金是私人投資組合，常離岸設(shè)立，以充分利用稅收和管制的好處”。美國(guó)第一家提供對(duì)沖基金商業(yè)數(shù)據(jù)的機(jī)構(gòu)Mar/Hedge的定義是 “采取獎(jiǎng)勵(lì)性的傭金(通常占15—25%)，并至少滿足以下各標(biāo)準(zhǔn)中的一個(gè)：基金投資于多種資產(chǎn)；只做多頭的基金一定利用杠桿效應(yīng)；或者基金在其投資組合內(nèi)運(yùn)用各種套利技術(shù)?！泵绹?guó)另一家對(duì)沖基金研究機(jī)構(gòu)HFR將對(duì)沖基金概括為：“采取私人投資合伙公司或離岸基金的形式，按業(yè)績(jī)提取傭金、運(yùn)用不同的投資策略?！敝拿绹?guó)先鋒對(duì)沖基金國(guó)際顧問公司VHFA的定義是 “采取私人合伙公司或有限責(zé)任公司的形式，主要投資于公開發(fā)行的證券或金融衍生品?！?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘，在向美國(guó)國(guó)會(huì)就長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）問題作證時(shí)給出了一個(gè)對(duì)沖基金的間接定義。他說，LTCM是一家對(duì)沖基金，或者說是一家通過將客戶限定于少數(shù)十分老練而富裕個(gè)體的組織安排以避開管制，并追求大量金融工具投資和交易運(yùn)用下的高回報(bào)率的共同基金 。

根據(jù)以上定義，尤其是格林斯潘的間接定義，我們認(rèn)為，對(duì)沖基金并非 “天外來客”，實(shí)質(zhì)仍不外乎是一種共同基金，只不過組織安排較為特殊，投資者（包括私人和機(jī)構(gòu)）較少，打個(gè)形象的比方，它就像是“富人投資俱樂部”，相比之下普通共同基金便是“大眾投資俱樂部”。由于對(duì)沖基金特殊的組織安排，它得以鉆現(xiàn)行法律的空子，不受監(jiān)管并可不受約束地利用一切金融工具以獲取高回報(bào)，從而衍化出與普通的共同基金的諸多區(qū)別開來。

有人認(rèn)為，對(duì)沖基金的關(guān)鍵是應(yīng)用杠桿，并投資于衍生工具。但實(shí)際上正如IMF所指出的，另外一些投資者也參與對(duì)沖基金完全相同的操作，如商業(yè)銀行和投資銀行的自營(yíng)業(yè)務(wù)部門持倉(cāng)、買賣衍生品并以與對(duì)沖基金相同的方式變動(dòng)它們的資產(chǎn)組合。許多共同基金，養(yǎng)老基金，保險(xiǎn)公司和大學(xué)捐款參與一些相同的操作并且名列對(duì)沖基金的最重要投資者。此外，從一個(gè)細(xì)分的銀行體系中商業(yè)銀行的總資產(chǎn)和債務(wù)是它們的資本的好幾倍這個(gè)意義上看，商業(yè)銀行也在運(yùn)用杠桿。

通過對(duì)文獻(xiàn)的解讀，試將對(duì)沖基金與一般共同基金作如下對(duì)比（表1），從中可清楚地看出對(duì)沖基金的特點(diǎn)，進(jìn)而確切把握究竟什么是對(duì)沖基金。

表1 對(duì)沖基金與共同基金的特征比較

對(duì)沖基金 共同基金

投資者人數(shù) 嚴(yán)格限制 美國(guó)證券法規(guī)定：以個(gè)人名義參加，最近兩年里個(gè)人年收入至少在20萬美元以上；如以家庭名義參加，夫婦倆最近兩年的收入至少在30萬美元以上；如以機(jī)構(gòu)名義參加，凈資產(chǎn)至少在100萬美元以上。1996年作出新的規(guī)定：參與者由100人擴(kuò)大到了500人。參與者的條件是個(gè)人必須擁有價(jià)值500萬美元以上的投資證券。 無限制

操作 不限制 投資組合和交易受限制很少，主要合伙人和管理者可以自由、靈活運(yùn)用各種投資技術(shù)，包括賣空、衍生證券的交易和杠桿 限制

監(jiān)管 不監(jiān)管 美國(guó)1933年證券法、1934年證券交易法和1940年的投資公司法曾規(guī)定不足100投資者的機(jī)構(gòu)在成立時(shí)不需要向美國(guó)證券管理委員會(huì)等金融主管部門登記，并可免于管制的規(guī)定。因?yàn)橥顿Y者對(duì)象主要是少數(shù)十分老練而富裕的個(gè)體，自我保護(hù)能力較強(qiáng)。 嚴(yán)格監(jiān)管 因?yàn)橥顿Y者是普通大眾，許多人缺乏對(duì)市場(chǎng)的必要了解，出于避免大眾風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)弱小者以及保證社會(huì)安全的考慮，實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管。

籌資方式 私募 證券法規(guī)定它在吸引顧客時(shí)不得利用任何傳媒做廣告，投資者主要通過四種方式參與：依據(jù)在上流社會(huì)獲得的所謂“投資可靠消息”；直接認(rèn)識(shí)某個(gè)對(duì)沖基金的管理者；通過別的基金轉(zhuǎn)入；由投資銀行、證券中介公司或投資咨詢公司的特別介紹。 公募 公開大做廣告以招徠客戶

能否離岸設(shè)立 通常設(shè)立離岸基金 好處：避開美國(guó)法律的投資人數(shù)限制和避稅。通常設(shè)在稅收避難所如處女島（Virgin Island）、巴哈馬（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、鱷魚島（Cayman Island）、都柏林（Dublin）和盧森堡（Luxembourg），這些地方的稅收微乎其微。MAR于1996年11月統(tǒng)計(jì)的對(duì)沖基金管理的680億美元中，有317億美元投資于離岸對(duì)沖基金。這表明離岸對(duì)沖基金是對(duì)沖基金行業(yè)的一個(gè)重要組成部分。WHFA統(tǒng)計(jì)，如果不把“基金的基金”計(jì)算在內(nèi)，離岸基金管理的資產(chǎn)幾乎是在岸基金的兩倍。 不能離岸設(shè)立

信息披露程度 信息不公開，不用披露財(cái)務(wù)及資產(chǎn)狀況 信息公開

經(jīng)理人員報(bào)酬 傭金＋提成 獲得所管理資產(chǎn)的1％－2％的固定管理費(fèi)，加上年利潤(rùn)的5％－25％的獎(jiǎng)勵(lì)。 一般為固定工資

經(jīng)理能否參股 可以參股 不參股

投資者抽資有無規(guī)定 有限制 大多基金要求股東若抽資必須提前告知：提前通知的時(shí)間從30天之前到3年之前不定。 無限制或限制少

可否貸款交易 可以自有資產(chǎn)作抵押貸款交易 不可以貸款交易

規(guī)模大小 規(guī)模小 全球資產(chǎn)大約為3000億。 規(guī)模大 全球資產(chǎn)超過7萬億

業(yè)績(jī) 較優(yōu) 1990年1月至1998年8月間年平均回報(bào)率為17％，遠(yuǎn)高于一般的股票投資或在退休基金和共同基金中的投資（同期內(nèi)華爾街標(biāo)準(zhǔn)－普爾500家股票的年平均增長(zhǎng)率僅12％）。據(jù)透露，一些經(jīng)營(yíng)較好的對(duì)沖基金每年的投資回報(bào)率高達(dá)30－50％。 相比要遜色

2、什么是“對(duì)沖（hedging）”，為什么要對(duì)沖？

“對(duì)沖”又被譯作“套期保值”、“護(hù)盤”、“扶盤”、“頂險(xiǎn)”、“對(duì)沖”、“套頭交易”等。早期的對(duì)沖是指“通過在期貨市場(chǎng)做一手與現(xiàn)貨市場(chǎng)商品種類、數(shù)量相同，但交易部位相反之合約交易來抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)交易中所存價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的交易方式”（劉鴻儒主編，1995）。早期的對(duì)沖為的是真正的保值，曾用于農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)和外匯市場(chǎng) 。套期保值者（hedger）一般都是實(shí)際生產(chǎn)者和消費(fèi)者，或擁有商品將來出售者，或?qū)硇枰?gòu)進(jìn)商品者，或擁有債權(quán)將來要收款者，或負(fù)人債務(wù)將來要償還者，等等。這些人都面臨著因商品價(jià)格和貨幣價(jià)格變動(dòng)而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖是為回避風(fēng)險(xiǎn)而做的一種金融操作，目的是把暴露的風(fēng)險(xiǎn)用期貨或期權(quán)等形式回避掉（轉(zhuǎn)嫁出去），從而使自己的資產(chǎn)組合中沒有敞口風(fēng)險(xiǎn)。比如，一家法國(guó)出口商知道自己在三個(gè)月后要出口一批汽車到美國(guó)，將收到100萬美元，但他不知道三個(gè)月以后美元對(duì)法郎的匯率是多少，如果美元大跌，他將蒙受損失。為避免風(fēng)險(xiǎn)，可以采取在期貨市場(chǎng)上賣空同等數(shù)額的美元（三個(gè)月以后交款），即鎖定匯率，從而避免匯率不確定帶來的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)沖既可以賣空，又可以買空。如果你已經(jīng)擁有一種資產(chǎn)并準(zhǔn)備將來把它賣掉，你就可以用賣空這種資產(chǎn)來鎖定價(jià)格。如果你將來要買一種資產(chǎn)，并擔(dān)心這種資產(chǎn)漲價(jià)，你就可以現(xiàn)在就買這種資產(chǎn)的期貨。由于這里問題的實(shí)質(zhì)是期貨價(jià)格與將來到期時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格之差，所以誰也不會(huì)真正交割這種資產(chǎn)，所要交割的就是期貨價(jià)格與到期時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格之差。從這個(gè)意義上說，對(duì)該資產(chǎn)的買賣是買空與賣空。

那么什么是對(duì)沖基金的“對(duì)沖“？不妨舉出對(duì)沖基金的鼻祖Jones的例子。Jones悟出對(duì)沖是一種市場(chǎng)中性的戰(zhàn)略，通過對(duì)低估證券做多頭和對(duì)其它做空頭的操作，可以有效地將投資資本放大倍數(shù)，并使得有限的資源可以進(jìn)行大筆買賣。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)上廣泛運(yùn)用的兩種投資工具是賣空和杠桿效應(yīng)。Jones將這兩種投資工具組合在一起，創(chuàng)立了一個(gè)新的投資體系。他將股票投資中的風(fēng)險(xiǎn)分為兩類：來自個(gè)股選擇的風(fēng)險(xiǎn)和來自整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，并試圖將這兩種風(fēng)險(xiǎn)分隔開。他將一部分資產(chǎn)用來維持一籃子的被賣空的股票，以此作為沖銷市場(chǎng)總體水平下降的手段。在將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制到一定限度的前提下，同時(shí)利用杠桿效應(yīng)來放大他從個(gè)股選擇中獲得的利潤(rùn)，策略是，買進(jìn)特定的股票作多頭，再賣空另外一些股票。通過買進(jìn)那些“價(jià)值低估”的股票并賣空那些“價(jià)值高估”的股票，就可以期望不論市場(chǎng)的行情如何，都可從中獲得利潤(rùn)。因此，Jones基金的投資組合被分割成性質(zhì)相反的兩部分：一部分股票在市場(chǎng)看漲時(shí)獲利，另一部分則在市場(chǎng)下跌時(shí)獲利。這就是“對(duì)沖基金”的“對(duì)沖”手法。盡管Jones認(rèn)為股票選擇比看準(zhǔn)市場(chǎng)時(shí)機(jī)更為重要，他還是根據(jù)他對(duì)市場(chǎng)行情的預(yù)測(cè)增加或減少投資組合的凈敞口風(fēng)險(xiǎn)。由于股價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)是上漲的，Jones投資總的說來是“凈多頭”。

加入金融衍生工具比如期權(quán)以后會(huì)怎么樣？不妨再舉個(gè)例子。如果某公司股票的現(xiàn)價(jià)為150元，估計(jì)月底可升值至170元。傳統(tǒng)的做法是投資該公司股票，付出150元，一旦獲利20元，則利潤(rùn)與成本的比例為13.3%。但如果用期權(quán)，可以僅用每股5元（現(xiàn)股價(jià)）的保證金買入某公司本月市場(chǎng)價(jià)為150元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，如果月底該公司的股價(jià)升至170元，每股帳面可賺20元，減去保證金所付出的5元，凈賺15元（為簡(jiǎn)便計(jì)，未算手續(xù)費(fèi)），即以每股5元的成本獲利15元，利潤(rùn)與成本的比率為300％，如果當(dāng)初用150元去作期權(quán)投資，這時(shí)賺的就不是20元，而是驚人的4500元了。

可見，如果適當(dāng)?shù)剡\(yùn)用衍生工具，只需以較低成本就可以獲取較多利潤(rùn)，就象物理學(xué)中的杠桿原理，在遠(yuǎn)離支點(diǎn)的作用點(diǎn)以較小的力舉起十分靠近支點(diǎn)的重物。金融學(xué)家將之稱為杠桿效應(yīng)。這種情況下，假如說不是為了避險(xiǎn)（也就是實(shí)際上不對(duì)沖），而純粹是作市場(chǎng)的方向，并且運(yùn)用杠桿來進(jìn)行賭注，一旦做對(duì)了，當(dāng)然能獲暴利，不過風(fēng)險(xiǎn)也極大，一旦失手損失也呈杠桿效應(yīng)放大。美國(guó)長(zhǎng)期資本管理基金（LTCM）用自有資金22億美元作抵押，貸款1250億美元，其總資產(chǎn)1200多億美元，它所持有的金融產(chǎn)品涉及的各種有價(jià)證券的市值超過一萬億美元，杠桿倍數(shù)達(dá)56.8，只要有千分之一的風(fēng)險(xiǎn)就可遭滅頂之災(zāi)。

3、對(duì)沖基金類別（Strategy Defined）

Mar/Hedge根據(jù)基金經(jīng)理的報(bào)告將對(duì)沖基金分為8類：

1、宏觀（Macro）基金：根據(jù)股價(jià)、外匯及利率所反映出來的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化進(jìn)行操作。

2、全球（Global）基金：投資于新興市場(chǎng)或世界上的某些特定地區(qū)，雖然也像宏觀基金那樣根據(jù)某一特殊市場(chǎng)的走勢(shì)進(jìn)行操作，但更偏向選擇單個(gè)市場(chǎng)上行情看漲的股票，也不像宏觀基金那樣對(duì)指數(shù)衍生品感興趣；

3、多頭（Long Only）基金：傳統(tǒng)的權(quán)益基金，其運(yùn)作結(jié)構(gòu)與對(duì)沖基金相類似，即采取獎(jiǎng)勵(lì)性傭金及運(yùn)用杠桿。

4、市場(chǎng)中性（Market-neutral）基金：通過多頭和空頭的對(duì)沖操作來減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從這個(gè)意義上講，它們的投資哲學(xué)與早期對(duì)沖基金(如Jones基金)最為接近。這一類基金包括可轉(zhuǎn)換套利基金；對(duì)股票和期指套利的基金；或者根據(jù)債券市場(chǎng)的收益曲線操作的基金等；

5、部門（Sectoral）對(duì)沖基金：投資于各種各樣的行業(yè)，主要包括：保健業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、食品飲料業(yè)、媒體通訊業(yè)、自然資源業(yè)、石油天然氣業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、運(yùn)輸及公用事業(yè)等；

6、專事賣空(dedicated short sales)基金：從經(jīng)紀(jì)人處借入他們判斷為“價(jià)值高估”的證券并在市場(chǎng)上拋售，以期在將來以更低的價(jià)格購(gòu)回還給經(jīng)紀(jì)人。投資者常為那些希望對(duì)傳統(tǒng)的只有多頭的投資組合進(jìn)行套期保值，或希望在熊市時(shí)持有頭寸的投資者；

7、重大事件驅(qū)動(dòng)（Event-driven）基金：投資主旨是利用那些被看作是特殊情況的事件。包括不幸（distressed）證券基金，風(fēng)險(xiǎn)套利基金等。

8、基金的基金(Funds of funds)：向各個(gè)對(duì)沖基金分配投資組合，有時(shí)用杠桿效應(yīng)。

美國(guó)先鋒對(duì)沖基金研究公司（1998）則將對(duì)沖基金分為15類：

1、 可轉(zhuǎn)換套利Convertible Arbitrage）基金：指購(gòu)買可轉(zhuǎn)換證券（通常是可轉(zhuǎn)換債券）的資產(chǎn)組合，并通過賣空標(biāo)的普通股對(duì)股票的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖操作。

2、 不幸證券（Distressed Securities）基金：投資于并可能賣空已經(jīng)或預(yù)期會(huì)受不好環(huán)境影響的公司證券。包括重組、破產(chǎn)、蕭條的買賣和其它公司重構(gòu)等?；鸾?jīng)理人運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)普爾賣出期權(quán)（put Option）或賣出期權(quán)溢價(jià)（put option spread ） 進(jìn)行市場(chǎng)對(duì)沖。

3、 新興市場(chǎng)（Emerging Markets）基金：投資于發(fā)展中或“新興”國(guó)家的公司證券或國(guó)家債券。主要是做多頭。

4、 權(quán)益對(duì)沖（Equity Hedge）基金：對(duì)一些股票做多頭，并隨時(shí)賣空另外一些股票或/和股指期權(quán)。

5、 權(quán)益市場(chǎng)中性基金（Equity Market Neutral）：利用相關(guān)的權(quán)益證券間的定價(jià)無效謀求利潤(rùn)，通過多頭和空頭操作組合降低市場(chǎng)敞口風(fēng)險(xiǎn)(Exposure)。

6、 不對(duì)沖權(quán)益基金（Equity Non-Hedge）：盡管基金有能力用短賣股票和/或股指期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖操作，但主要是對(duì)股票做多頭。這類基金被稱為“股票的采擷者”。

7、 重大事件驅(qū)動(dòng)型基金（Event-Driven）：也被稱作“公司生命周期”投資。該基金投資于重大交易事件造成的機(jī)會(huì)，如并購(gòu)、破產(chǎn)重組、資產(chǎn)重組和股票回購(gòu)等。

8、 固定收入（Fixed Income:）基金：指投資于固定收入證券的基金。包括套利型基金、可轉(zhuǎn)換債券基金、多元化基金、高收益基金、抵押背書基金等。

9、宏觀基金（Macro）：指在宏觀和金融環(huán)境分析的基礎(chǔ)上直接對(duì)股市、利率、外匯和實(shí)物的預(yù)期價(jià)格移動(dòng)進(jìn)行大筆的方向性的不對(duì)沖的買賣。

10、市場(chǎng)時(shí)機(jī)基金（market timing）：買入呈上升趨勢(shì)的投資品，賣出呈下滑趨勢(shì)的投資品。該基金主要是在共同基金和貨幣市場(chǎng)之間進(jìn)行買賣。

11、合并套利基金（Merger Arbitrage）：有時(shí)也稱為風(fēng)險(xiǎn)套利，包括投資于事件驅(qū)動(dòng)環(huán)境如杠桿性的收購(gòu)，合并和敵意收購(gòu)。

12、相對(duì)價(jià)值套利基金（Relative Value Arbitrage）：試圖利用各種投資品如股票、債券、期權(quán)和期貨之間的定價(jià)差異來獲利。

13、部門（Sector）基金：投資于各個(gè)行業(yè)的基金。

14、空頭基金（Short Selling）：包括出售不屬于賣主的證券，是一種用來利用預(yù)期價(jià)格下跌的技術(shù)。

15、基金的基金（Fund of Funds）：在基金的多個(gè)經(jīng)理人或管理帳戶之間進(jìn)行投資。該戰(zhàn)略涉及經(jīng)理人的多元資產(chǎn)組合，目標(biāo)是顯著降低單個(gè)經(jīng)理人投資的風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)。

盡管有以上許多種對(duì)沖基金的類別，但一般說來，主要是兩大類。

一是宏觀（Macro）對(duì)沖基金，最著名的就是索羅斯的量子基金。很多人都以為宏觀對(duì)沖基金是最兇惡的基金，風(fēng)險(xiǎn)最大，其實(shí)宏觀對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)并非最大，一般只使用4－7倍的杠桿。雖然宏觀對(duì)沖基金追求投資戰(zhàn)略的多元化，但這類基金仍有幾個(gè)共同的特征：

A、利用各國(guó)宏觀的不穩(wěn)定。尋找宏觀經(jīng)濟(jì)變量偏離穩(wěn)定值并當(dāng)這些變量不穩(wěn)定時(shí)，其資產(chǎn)價(jià)格以及相關(guān)的利潤(rùn)會(huì)劇烈波動(dòng)的國(guó)家。這類基金會(huì)承擔(dān)相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，以期有可觀的回報(bào)。

B、經(jīng)理人尤其愿意進(jìn)行那些損失大筆資本的風(fēng)險(xiǎn)顯著為零的投資。如在1997年亞洲金融危機(jī)中，投資者判斷泰銖將貶值，雖然無法準(zhǔn)確預(yù)料具體貶值的日期，但可斷定不會(huì)升值，因此敢放膽投資。

C、當(dāng)籌資的成本較低時(shí)，最有可能大量買入。便宜的籌資使它們即使對(duì)事件的時(shí)期不確定時(shí)也敢于大量買入并持倉(cāng)。

D、經(jīng)理人對(duì)流動(dòng)性市場(chǎng)很感興趣。在流動(dòng)市場(chǎng)上它們可以以低成本做大筆的交易。而在新興市場(chǎng)，有限的流動(dòng)性和有限的可交易規(guī)模對(duì)宏觀對(duì)沖基金和其他試圖建倉(cāng)的投資者造成一定的約束。新興市場(chǎng)對(duì)與離岸同行有業(yè)務(wù)往來的國(guó)內(nèi)銀行進(jìn)行資本控制或限制使得對(duì)沖基金很難操縱市場(chǎng)。由于在較小的、缺乏流動(dòng)性的市場(chǎng)，無法匿名投資，經(jīng)理人還擔(dān)心會(huì)被當(dāng)作政府或中央銀行交易的對(duì)立方。

另一類是相對(duì)價(jià)值（Relative Value）基金，它對(duì)密切相關(guān)的證券（如國(guó)庫(kù)券和債券）的相對(duì)價(jià)格進(jìn)行投資，與宏觀對(duì)沖基金不一樣，一般不太冒市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。但由于相關(guān)證券之間的價(jià)差通常很小，不用杠桿效應(yīng)的話就不能賺取高額利潤(rùn)，因此相對(duì)價(jià)值基金比宏觀對(duì)沖基金更傾向于用高杠桿，因而風(fēng)險(xiǎn)也更大。最著名的相對(duì)價(jià)值基金就是LTCM。LTCM的總裁梅里韋瑟相信“各類債券間的差異自然生滅論”，即在市場(chǎng)作用下，債券間不合理的差異最終會(huì)消彌，因此如果洞察先機(jī)，就可利用其中的差異獲利。但債券間的差異是如此之小，要賺錢就必須冒險(xiǎn)用高杠桿。LTCM在歐洲債市一直賭“在歐元推出之前，歐盟各國(guó)間債券利息差額將逐漸縮小”，因?yàn)榈聡?guó)和意大利是第一批歐元國(guó)成員，希臘也于今年5月宣布加入單一歐幣聯(lián)盟，于是LTCM大量持有意大利、希臘國(guó)債以及丹麥按揭債券的多倉(cāng)，同時(shí)也持有大量德國(guó)國(guó)債的空倉(cāng)。與此同時(shí)，在美國(guó)債市，LTCM的套利組合是購(gòu)入按揭債券和賣出美國(guó)國(guó)債。1998年8月14日俄羅斯政府下令停止國(guó)債交易，導(dǎo)致新興市場(chǎng)債券大跌，大量外資逃離并將德國(guó)和美國(guó)的優(yōu)質(zhì)債市視為安全島。于是德、美兩國(guó)國(guó)債在股市面臨回調(diào)的刺激下，價(jià)格屢創(chuàng)新高，同時(shí)新興市場(chǎng)債市則暴跌，德、美國(guó)債與其他債券的利息差額拉大。1998年年1至8月，意大利10年期債息較德國(guó)10年期債息高出值A(chǔ)1的波動(dòng)基本保持在0.20-0.32厘之間；俄羅斯暫停國(guó)債交易后，A1值迅速變大，更在8月底創(chuàng)出0.57厘的11月來新高；進(jìn)入9月，A1變化反復(fù)，但始終在0.45厘上的高位；9月28日更是報(bào)收0.47厘，A1的增高意味著LTCM“買意大利和希臘國(guó)債，賣德國(guó)國(guó)債”的投資組合失敗了（希臘國(guó)債虧損同理于意大利國(guó)債）；同時(shí)持有的大量俄國(guó)國(guó)債因?yàn)橥Ｖ菇灰锥蔀閺U紙；丹麥按揭債券自然也難逃跌勢(shì)。在美國(guó)，市債交易異?；鸨?，國(guó)債息減價(jià)增。自1998年8月1日后，市場(chǎng)利率較10年期美國(guó)國(guó)債利息高出值A(chǔ)2大幅攀升；8月21日，美國(guó)股市大跌，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌掉512點(diǎn)。同時(shí)，美國(guó)公司債券的拋壓同國(guó)債強(qiáng)勁的買盤形成鮮明對(duì)比，國(guó)債的利息被推到29年來低位，LTCM逃離持有的美國(guó)國(guó)債空倉(cāng)被“逼空”。因此，LTCM在歐美債券市場(chǎng)上的債券投資組合上多空兩頭巨損，9月末，公司資產(chǎn)凈值下降78％，僅余5億美元，瀕臨破產(chǎn)的邊緣。

3、 對(duì)沖基金的歷史與現(xiàn)狀

（1）創(chuàng)始階段：1949－1966年

對(duì)沖基金的鼻祖是Alfred Winslow Jones。瓊斯最初是一個(gè)社會(huì)學(xué)家，后來成為一個(gè)記者，再后來成為基金經(jīng)理人。1949年Jones任職于《財(cái)富》雜志期間，受命調(diào)查市場(chǎng)分析的技術(shù)方法并撰寫文章。結(jié)果無師自通，幾乎在一夜之間從一個(gè)新手成為一個(gè)精通者，并在文章發(fā)表兩個(gè)月前，建立起一家合伙的投資公司。公司帶有后來的對(duì)沖基金的經(jīng)典特征，所以被認(rèn)為是世界上第一家對(duì)沖基金。存在一個(gè)獎(jiǎng)勵(lì)傭金制和把他自己的資本投入基金，向一般經(jīng)理人員支付的薪水占所實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的20%。此外，Jones在隨后的十年里還創(chuàng)建了一套模擬指標(biāo)。

Jones公司起初是一家普通合伙公司，后來則改為有限合伙公司，其運(yùn)作保持著秘密狀態(tài)，業(yè)績(jī)良好。

（2）初步發(fā)展和變化階段：1966－1968年

1966年《財(cái)富》的另一位記者Carol Loomis發(fā)現(xiàn)了業(yè)績(jī)不凡的Jones基金，撰文盛贊 “Jones是無人能比的”。該文詳細(xì)描述了Jones基金的結(jié)構(gòu)和激勵(lì)方式，以及jones在后來幾年創(chuàng)建的模擬指標(biāo)，并列出Jones基金的回報(bào)率－酬金凈額，發(fā)現(xiàn)大大超過了一些經(jīng)營(yíng)最成功的共同基金。例如，它過去五年的回報(bào)率比誠(chéng)信趨勢(shì)（Fidelity Trend ）基金高出44%，過去10年的回報(bào)率則比Dreyfas基金高87%。這導(dǎo)致了對(duì)沖基金數(shù)目大增，雖然并不知道在隨后幾年中所建立的基金的準(zhǔn)確數(shù)字，但根據(jù)SEC的一項(xiàng)調(diào)查，截至1968年底成立的215家投資合伙公司中有140家是對(duì)沖基金，其中大多數(shù)是在當(dāng)年成立的。

雖然對(duì)沖基金的迅速成長(zhǎng)與強(qiáng)勁的股票市場(chǎng)同步，但一些基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)通過賣空來對(duì)沖投資組合不僅難度大、耗時(shí)，且成本高昂。結(jié)果，許多基金越來越求助于高額頭寸來放大股票多頭的戰(zhàn)略，從而對(duì)沖基金開始向多種類別發(fā)展，所謂“對(duì)沖”，不過是象征性的意義罷了。

（3）低潮階段：1969－1974年

1969—1970年的股市下跌給對(duì)沖基金業(yè)以災(zāi)難性的打擊，據(jù)報(bào)道，SEC在1968年底所調(diào)查的28家最大的對(duì)沖基金，至70年代末其管理的資產(chǎn)減少了70%(由于虧損和撤資)，其中有5家關(guān)門大吉。規(guī)模較小的基金情況則更糟。1973—1974年的股市下跌，再次使對(duì)沖基金急劇萎縮。

（4）緩慢發(fā)展階段：1974－1985年

從1974—1985年，對(duì)沖基金重新以相對(duì)秘密的姿態(tài)進(jìn)行運(yùn)作。雖然宏觀對(duì)沖基金在此期間嶄露頭角，但總的說來發(fā)展不是太快。

（5）大發(fā)展階段：90年代之后

對(duì)沖基金是隨著金融管制放松后金融創(chuàng)新工具的大量出現(xiàn)興盛起來的，特別是90年以后，經(jīng)濟(jì)和金融全球化趨勢(shì)的加劇，對(duì)沖基金迎來了大發(fā)展的年代。1990年，美國(guó)僅有各種對(duì)沖基金1500家，資本總額不過500多億美元。90年代以來，對(duì)沖基金高速增加，最近兩年的發(fā)展速度更是驚人。據(jù)美國(guó)《對(duì)沖基金》雜志調(diào)查，目前約有4000家基金資產(chǎn)超過4000億美元。據(jù)基金顧問公司TASS的資料表明，目前全球約有4000多對(duì)沖基金，比兩年前的數(shù)目多出逾一倍，所管理的資產(chǎn)總值則由1996年1500億美元，大幅增加至目前的4000億美元。而美國(guó)先鋒對(duì)沖基金國(guó)際顧問公司的資料則認(rèn)為，對(duì)沖基金目前在全球已超過5000個(gè)，管理資產(chǎn)在2500億美元以上。另?yè)?jù)預(yù)測(cè)，今后5－10年間，美國(guó)的對(duì)沖基金還將以每年15％的速度增長(zhǎng)，其資本總額的增長(zhǎng)將高于15％。值得注意的是，美國(guó)的對(duì)沖基金正在把退休資金以及各種基金會(huì)和投資經(jīng)理人吸引過來，形成更強(qiáng)大的勢(shì)力。5年前，退休資金和各種基金會(huì)的投資在對(duì)沖基金資本總額中僅占5％，現(xiàn)在已猛增到80％。

5、目前國(guó)際上主要的對(duì)沖基金組織

目前，世界上只有美國(guó)有對(duì)沖基金。歐洲一些國(guó)家也有類似的基金，但正式名稱不叫對(duì)沖基金。

對(duì)沖基金聲名顯赫，許多人猜想它一定是“巨無霸”（“600磅的大猩猩”），其實(shí)大部分的對(duì)沖基金規(guī)模并不大。按資本總額來區(qū)分：5億美元以上的僅占5％；5000萬－5億美元的約占30％；500萬美元以下的約占65％。約有四分之一的對(duì)沖基金總資產(chǎn)不超過1000萬美元，有人說，“它們的運(yùn)作像個(gè)小作坊，通常是在僅有一兩個(gè)人的辦公室里工作?！?/p>

排名前10位的美國(guó)國(guó)際對(duì)沖基金依次為：美洲豹基金（資產(chǎn)100億美元）、量子基金（資產(chǎn)60億美元）、量子工業(yè)基金（資產(chǎn)24億美元）、配額基金（資產(chǎn)17億美元）、奧馬加海外合伙人基金（資產(chǎn)三類17億美元）、馬弗立克基金（資產(chǎn)17億美元）、茲維格－迪美納國(guó)際公司（資產(chǎn)16億美元）、類星體國(guó)際基金（資產(chǎn)15億美元）、SBC貨幣有價(jià)證券基金（資產(chǎn)15億美元）、佩里合伙人國(guó)際公司（資產(chǎn)13億美元）。

排名前10位的美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金依次為：老虎基金（資產(chǎn)51億美元）、穆爾全球投資公司（資產(chǎn)40億美元）、高橋資本公司（資產(chǎn)14億美元）、帽際基金（INTERCAP，資產(chǎn)13億美元）、羅森堡市場(chǎng)中性基金（資產(chǎn)12億美元）、埃林頓綜合基金（資產(chǎn)11億美元）、套利稅收等量基金（資產(chǎn)10億美元）、定量長(zhǎng)短賣資金（資產(chǎn)9億美元）、SR國(guó)際基金（資產(chǎn)9億美元）、佩里合伙人公司（資產(chǎn)8億美元）。

二、對(duì)沖基金與金融風(fēng)險(xiǎn)

90年代以來，對(duì)沖基金行業(yè)獲得極大的發(fā)展，其表現(xiàn)引人矚目，而90年代也是國(guó)際金融動(dòng)蕩不安，風(fēng)險(xiǎn)日增的年代，從1992年歐洲貨幣危機(jī)，1994年債券市場(chǎng)危機(jī)機(jī)墨西哥危機(jī)，到1997年的亞洲金融危機(jī)，世界似乎越來越不得安寧。許多人指責(zé)對(duì)沖基金是金融風(fēng)險(xiǎn)之源，特別是導(dǎo)致了亞洲金融危機(jī)。對(duì)于這一流行的說法，我們先作一般性的討論，然后再引證資料，介紹一些對(duì)對(duì)沖基金在1997年亞洲金融危機(jī)中扮演的角色所作的實(shí)證分析。

1、對(duì)沖基金與金融風(fēng)險(xiǎn)：一般性討論

一般來說，對(duì)沖基金并不具有較其他機(jī)構(gòu)投資者更不安全的特性，理由如下：

（1）相對(duì)較小的規(guī)模。到1997年底，對(duì)沖基金全球資產(chǎn)僅3000億美金，而成熟市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者所管理的資產(chǎn)超過20萬億美金，其中美國(guó)、英國(guó)、加拿大、日本、德國(guó)的共同基金、退休基金、保險(xiǎn)公司及非金融性公司所管理的資金高達(dá)11萬億美元，全球共同基金則在1996年就已有7萬億美元之多。

（2）大部分對(duì)沖基金不用杠桿或所用的杠桿比例小。有人或許會(huì)說，對(duì)沖基金雖然規(guī)模小，但使用杠桿作用大。事實(shí)并非如此。VHFA的研究表明，對(duì)沖基金整體上運(yùn)用的杠桿比較適度。約30％的對(duì)沖基金不運(yùn)用杠桿，約54％的對(duì)沖基金運(yùn)用小于2：1的杠桿（1美元當(dāng)作2美元投資），只有16％的對(duì)沖基金運(yùn)用大于2：1的杠桿（即借貸額超過了其資本額）。極少數(shù)的對(duì)沖基金的杠桿大于10：1。并且大多數(shù)運(yùn)用高杠桿的對(duì)沖基金進(jìn)行各種各樣的套利戰(zhàn)略，因此其杠桿的量不一定是其實(shí)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)準(zhǔn)確尺度。與此同時(shí)，銀行、公司及機(jī)構(gòu)投資者也運(yùn)用杠桿，考慮到它們管理的資產(chǎn)加起來數(shù)倍于對(duì)沖基金，誰的作用更大不難想象。

（3）對(duì)沖基金信息匱乏。有人認(rèn)為，對(duì)沖基金還可利用“羊群效應(yīng)”，自己作領(lǐng)頭羊。如果這是真的話，將取決于信息及處理信息的能力。實(shí)際上，對(duì)沖基金的管理費(fèi)用較低，人員很少，同時(shí)

四、對(duì)沖基金是什么樣的金融衍生品？具體的盈利操作模式是什么樣的？

在2007年的金融行業(yè)大事記上，“對(duì)沖基金”這個(gè)詞匯出現(xiàn)的頻率非常高，而且往往起到了關(guān)鍵作用。在令人精疲力竭的荷蘭銀行(ABN AMRO)收購(gòu)大戰(zhàn)中，對(duì)沖基金TCI和Atticus在關(guān)鍵時(shí)刻阻止了巴克萊銀行(Barclays)的收購(gòu)企圖，使荷蘭銀行落入了蘇格蘭皇家銀行(Royal Bank of Scotland)的手中；在今年7月到8月，貝爾斯登(Bear Stearns)、高盛(Goldman Sachs)和巴黎銀行(BNP Paribas)的幾個(gè)對(duì)沖基金嚴(yán)重虧損，成為了次級(jí)按揭貸款崩盤的導(dǎo)火線；在次級(jí)貸款危機(jī)愈演愈烈的情況下，對(duì)沖基金的表現(xiàn)呈現(xiàn)出兩極分化，有的因?yàn)橘€博成功而大賺一筆，有的則因?yàn)樘潛p過重而黯然退場(chǎng)。作為一個(gè)整體，對(duì)沖基金行業(yè)在2007年的表現(xiàn)還算及格，在扣除管理費(fèi)和利潤(rùn)分成之后，總體盈利12%左右（截止2007年10月31日，數(shù)據(jù)由Barclay Hedge提供），高于大部分發(fā)達(dá)國(guó)家股市和債市的回報(bào)率。 提到“對(duì)沖基金”，中國(guó)人會(huì)立即回憶起喬治-索羅斯，這個(gè)投機(jī)天才領(lǐng)導(dǎo)的量子基金(Quantum Fund)曾經(jīng)成功進(jìn)行對(duì)英鎊和泰銖的投機(jī)，引發(fā)了1997年的東南亞金融危機(jī)，并且差一點(diǎn)使香港金融市場(chǎng)崩潰。不僅僅是中國(guó)人這么想，在許多國(guó)家的民眾心目中，對(duì)沖基金經(jīng)理是一群潛伏在黑暗中的野心家、陰謀家，是對(duì)政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)進(jìn)行超級(jí)豪賭的吸血鬼。但是，以上觀點(diǎn)只適合于以索羅斯為首的一小撮“全球宏觀對(duì)沖基金”(Global Macro Hedge Fund)，這些基金緊緊盯著各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)局勢(shì)，企圖在全球財(cái)富創(chuàng)造與流動(dòng)的大環(huán)境中進(jìn)行激動(dòng)人心的宏觀投機(jī)；大部分對(duì)沖基金卻并非如此。在對(duì)沖基金經(jīng)理這個(gè)群體中，有人像巴菲特或彼得-林奇那樣堅(jiān)持基本面分析，做堅(jiān)定的價(jià)值投資者；有人像索羅斯那樣對(duì)政治脈搏和經(jīng)濟(jì)周期非常敏感，視投機(jī)為生命；還有人像數(shù)學(xué)家或物理學(xué)家那樣醉心于數(shù)學(xué)公式和計(jì)算機(jī)模型，試圖通過科學(xué)手段找到穩(wěn)定的盈利模式。近年來，又出現(xiàn)了類似于私人股權(quán)公司(Private Equity Firm)的對(duì)沖基金，它們不僅滿足于買賣股票和債券，還試圖主動(dòng)影響上市公司的決策與治理，甚至在必要的時(shí)候取得公司的控制權(quán)。唯一的共同點(diǎn)是，這些對(duì)沖基金都試圖取得穩(wěn)定的超額收益：它們希望在市場(chǎng)上升的時(shí)候能夠賺錢，市場(chǎng)下跌的時(shí)候也能夠照樣賺錢，同時(shí)盡可能降低自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。 對(duì)沖基金是一種非常昂貴的游戲，只適合機(jī)構(gòu)投資者和大富翁玩。在美國(guó)，個(gè)人投資者想要投資于對(duì)沖基金，必須至少具備100萬美元的金融資產(chǎn)（不包括土地、房屋等實(shí)物資產(chǎn)）以及20萬美元以上的可支配年收入。事實(shí)上，為了做到分散投資，一個(gè)人至少要擁有上千萬美元的金融資產(chǎn)才可能真正有效地投資于對(duì)沖基金，這就把99%的美國(guó)人排除在了投資群體之外。只要投資者總數(shù)控制在100人以下，對(duì)沖基金可以不在美國(guó)證交會(huì)注冊(cè)，不進(jìn)行信息披露，在經(jīng)營(yíng)管理方面擁有更大的自由；作為限制條件，對(duì)沖基金不能進(jìn)行廣告宣傳，其中許多甚至連網(wǎng)站都沒有，完全依靠個(gè)人關(guān)系和經(jīng)紀(jì)人的介紹來招攬投資者。投資者為此付出的代價(jià)是高昂的：每年2%的管理費(fèi)和20%的利潤(rùn)提成，比傳統(tǒng)的共同基金高的多。如果一個(gè)對(duì)沖基金經(jīng)理足夠天才，他可以在兩三年內(nèi)成為世界上最富有的人之一。例如著名數(shù)學(xué)家、文藝復(fù)興科技(Renaissance Technologies)對(duì)沖基金的經(jīng)理人吉姆-西蒙斯(Jim Simons)，在2006年獲得了高達(dá)14.6億美元的管理費(fèi)和利潤(rùn)分成，幾乎相當(dāng)于華爾街各大投資銀行CEO的薪酬之和。資歷更老的對(duì)沖基金經(jīng)理，例如索羅斯、羅杰斯(Rogers)和蘭伯特(Lambert)之流，早就是福布斯全球富豪排行榜的?？土恕Ｔ谌A爾街取得一定成就的交易員和分析師，往往會(huì)選擇開設(shè)自己的對(duì)沖基金，雖然失敗的幾率很高，一旦成功卻可以帶來數(shù)不清的利益與榮譽(yù)。 由于對(duì)沖基金只向富人開放，往往被媒體譴責(zé)為“讓富人更富的工具”。1997年的東南亞金融危機(jī)和隨后的拉美債務(wù)危機(jī)都有對(duì)沖基金的影子，今年的次級(jí)貸款危機(jī)也使某些對(duì)沖基金飛黃騰達(dá)，但這些成就都與中小投資者無關(guān)；恰恰相反，對(duì)沖基金的成功往往伴隨著大部分投資者的失敗，正所謂“一將功成萬骨枯”。不過，近年來已經(jīng)有不少慈善捐贈(zèng)基金、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)資金等涌入對(duì)沖基金，使平民百姓能夠間接享受到它們的回報(bào)。此外，中小投資者還可以買進(jìn)“對(duì)沖基金的基金”(Funds of Hedge Funds)，這種基金投資于其他對(duì)沖基金，一般不設(shè)立最低投資限額，對(duì)投資者的凈資產(chǎn)也沒有限制，而且可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。即便如此，在對(duì)沖基金領(lǐng)導(dǎo)的全球財(cái)富再分配中，富人獲得的份額總是最大的，因?yàn)樗麄冇衅矫癜傩諢o法比擬的信息優(yōu)勢(shì)和人脈優(yōu)勢(shì)，可以更容易地找到優(yōu)秀的對(duì)沖基金經(jīng)理，使自己的財(cái)富規(guī)模變得更大。2005年以來，美國(guó)和英國(guó)的貧富差距都接近了幾十年來的最高點(diǎn)，其中對(duì)沖基金、私人股權(quán)基金和其他貴賓理財(cái)工具的貢獻(xiàn)很大，金融家們不停地幫助世界上最富裕的1%設(shè)計(jì)理財(cái)方案，99%的中小投資者卻被邊緣化了。 平心而論，對(duì)沖基金具備某些特殊風(fēng)險(xiǎn)，可能的確不太適合中小投資者。大部分對(duì)沖基金都持有空頭倉(cāng)位，持有金融衍生工具，并且采用很高的財(cái)務(wù)杠桿，以求盡可能提高風(fēng)險(xiǎn)收益比例。某些對(duì)沖基金還投資于流動(dòng)性很差的證券（次級(jí)按揭貸款就是一個(gè)例子），甚至像私人股權(quán)公司那樣投資于非上市公司的股票，還有對(duì)沖基金專門投資破產(chǎn)公司的證券，這種風(fēng)險(xiǎn)不是一般人能夠理解的。問題在于，對(duì)沖基金經(jīng)理經(jīng)常利用監(jiān)管方面的漏洞，進(jìn)行內(nèi)幕交易、惡性投機(jī)，承擔(dān)過于巨大的風(fēng)險(xiǎn)，這種行為實(shí)際上使金融市場(chǎng)變得更不穩(wěn)定。一旦危機(jī)降臨，那些賭博失敗的對(duì)沖基金要么瘋狂拋售，要么禁止投資者贖回，有的甚至偽造業(yè)績(jī)，讓投資者以為事情還沒有變?cè)?。這些行為都嚴(yán)重違法了法律和職業(yè)道德，不僅損害了對(duì)沖基金投資者的利益，也損害了整個(gè)市場(chǎng)的利益。 今年的次級(jí)貸款危機(jī)，同時(shí)展示了對(duì)沖基金的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)：優(yōu)秀的對(duì)沖基金經(jīng)理可以利用市場(chǎng)危機(jī)獲利，但糟糕的對(duì)沖基金經(jīng)理卻使得市場(chǎng)危機(jī)更加嚴(yán)重。危機(jī)的起點(diǎn)是貝爾斯登旗下的兩個(gè)自稱投資于“高級(jí)抵押證券”(High Grade Mortgage)的對(duì)沖基金遭受沉重打擊，由于財(cái)務(wù)杠桿比例過高，投資者的錢幾乎一分都沒剩下，其中包括巴克萊銀行等機(jī)構(gòu)投資者的錢。貝爾斯登在歷史上一直是最出色的抵押證券交易公司，既然它的基金都出了問題，那么誰還能獨(dú)善其身呢？在恐懼之下，投資者紛紛拋售抵押證券，與房地產(chǎn)抵押貸款有關(guān)的股票也紛紛大跌。結(jié)果，第二個(gè)打擊出現(xiàn)了——高盛旗下的一個(gè)自稱“市場(chǎng)中性”的股票對(duì)沖基金在短短一個(gè)月內(nèi)虧損26%，進(jìn)一步打擊了投資者的信心。當(dāng)巴黎銀行旗下的抵押證券對(duì)沖基金遇到問題時(shí)，這家銀行宣布禁止投資者贖回投資，其他對(duì)沖基金管理機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相仿效。很多遇到麻煩的對(duì)沖基金還拒絕披露具體的損失數(shù)字，借口“市場(chǎng)流動(dòng)性不足，無法公允定價(jià)”，以避免投資者的指責(zé)。以上不負(fù)責(zé)任的行為加劇了市場(chǎng)恐慌情緒，投資者們幾乎歇斯底里地拋售所有與次級(jí)貸款有關(guān)的證券，余波直到現(xiàn)在還未平息。當(dāng)然，那些事先賭博次級(jí)貸款將要崩盤的對(duì)沖基金賺的盆滿缽滿，但總體來說這是一場(chǎng)負(fù)和游戲，絕大部分人都是輸家。 華爾街各大投資銀行在次級(jí)貸款風(fēng)暴中受到的打擊頗深，原因之一就是對(duì)沖基金游戲玩過了火。幾乎所有頂級(jí)投資銀行都有強(qiáng)大的對(duì)沖基金管理部門，摩根大通、高盛和巴克萊旗下的對(duì)沖基金規(guī)模可以列入世界前十；而且投資銀行還大量利用自有資本進(jìn)行自營(yíng)交易，這種交易的性質(zhì)與對(duì)沖基金非常類似，采用的策略幾乎一模一樣。對(duì)沖基金經(jīng)理們根據(jù)他們對(duì)利率、貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，對(duì)房地產(chǎn)抵押證券進(jìn)行投機(jī)，而高盛、美林和摩根士丹利等投資銀行的交易員們也在這么做。有些投資銀行還投資于自己經(jīng)營(yíng)的對(duì)沖基金，例如花旗就是自己旗下幾個(gè)對(duì)沖基金的最大投資者。投資銀行不滿足于扮演傳統(tǒng)的中間商角色，大膽投入對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的賭博，固然能夠在平時(shí)大幅度提高收入，卻會(huì)在危機(jī)爆發(fā)時(shí)雪上加霜。根據(jù)今年華爾街各大巨頭的財(cái)務(wù)報(bào)告，除了高盛因?yàn)橘€博次級(jí)貸款即將下跌而逃過一劫，其他巨頭都蒙受了幾十億到上百億美元的巨額損失，這些損失基本上都來自自營(yíng)交易和旗下的對(duì)沖基金。受損最嚴(yán)重的美林和花旗的CEO還因此丟掉了職位。對(duì)沖基金游戲?qū)е氯绱藝?yán)重的下場(chǎng)，恐怕是這些投行高管們完全沒有想到的。 為什么很多歷史業(yè)績(jī)良好的對(duì)沖基金會(huì)在次級(jí)貸款危機(jī)中傾覆呢？如果你觀察貝爾斯登、高盛和花旗的幾個(gè)出了問題的對(duì)沖基金，你會(huì)發(fā)現(xiàn)過去幾年它們的盈利都比較穩(wěn)定，看不出有虧損的趨勢(shì)；然而一旦虧損，后果就無法挽回。原因很簡(jiǎn)單：在債券領(lǐng)域，尤其是房地產(chǎn)抵押證券這種復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化債券領(lǐng)域，對(duì)沖基金和投資銀行高度依賴計(jì)算機(jī)模型，交易過程變成了一場(chǎng)數(shù)學(xué)游戲，由一大堆數(shù)學(xué)家、統(tǒng)計(jì)學(xué)家和金融工程學(xué)家制訂游戲規(guī)則。計(jì)算機(jī)模型無法預(yù)測(cè)未來，只能根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和模型制訂者的假設(shè)得出結(jié)論。如果假設(shè)出現(xiàn)錯(cuò)誤，或者未來的市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)顯著變化，計(jì)算機(jī)模型就變成了廢物，原先被認(rèn)為價(jià)值連城的資產(chǎn)就將一錢不值。直到次級(jí)貸款危機(jī)蔓延開來，許多對(duì)沖基金仍然宣稱自己采用的是“風(fēng)險(xiǎn)很低的策略”，幾乎不可能出現(xiàn)大幅度貶值的情況。其實(shí)類似情況在1998年的俄羅斯債務(wù)危機(jī)中就曾經(jīng)出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)著名的對(duì)沖基金長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)雇傭了兩個(gè)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主和一大堆才華橫溢的程序設(shè)計(jì)師，為其設(shè)計(jì)非常精巧的套利模型，試圖捕捉政府債券交易中的微小獲利機(jī)會(huì)；但是誰也沒有料到俄羅斯政府債券會(huì)突然違約，結(jié)果這群偉大的科學(xué)家最終虧的血本無歸。在今年夏天遭遇同樣的災(zāi)難之后，華爾街痛定思痛，開始反省過去過于迷信數(shù)學(xué)推理和計(jì)算機(jī)模型的風(fēng)格，“人腦取代電腦”成為了對(duì)沖基金改革的主題之一。至于這一改革能否持續(xù)下去，還很難預(yù)料。 依賴電腦的對(duì)沖基金大虧了一筆，依賴人腦的對(duì)沖基金卻在2007年大出風(fēng)頭，尤其是那些依靠戰(zhàn)略決策和人際關(guān)系取勝的所謂“行動(dòng)主義”基金。傳統(tǒng)的基金經(jīng)理只對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)價(jià)值感興趣，對(duì)企業(yè)管理層面的問題并不關(guān)心；行動(dòng)主義基金經(jīng)理卻喜歡主動(dòng)影響企業(yè)的重大決策，通過資本運(yùn)作、戰(zhàn)略重組和管理層更替來提高企業(yè)的價(jià)值，從而獲得利潤(rùn)。傳統(tǒng)的基金只是在市場(chǎng)中發(fā)掘潛在的財(cái)富，行動(dòng)主義基金卻在主動(dòng)地創(chuàng)造財(cái)富，所以它們的定位更像企業(yè)家，而不像投資家。在荷蘭銀行收購(gòu)戰(zhàn)中，它們的威力得到了集中體現(xiàn)。 荷蘭銀行是一家擁有1.5萬億美元總資產(chǎn)和7萬員工的超級(jí)全能銀行，其分支機(jī)構(gòu)遍及世界各大洲，在投資銀行、商業(yè)銀行和私人銀行業(yè)務(wù)上都頗具實(shí)力。但是，由于各項(xiàng)業(yè)務(wù)整合情況很差，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)都很緩慢，最近幾年的股票回報(bào)率落后于歐洲同行。今年2月，位于倫敦的行動(dòng)主義對(duì)沖基金TCI向董事會(huì)和股東寫信，要求在股東大會(huì)上討論將荷蘭銀行拆分并出售，引起了分析師和媒體的一致叫好。為了自救，荷蘭銀行董事會(huì)急忙請(qǐng)來了英國(guó)第三大銀行巴克萊擔(dān)任“白衣騎士”，兩家銀行迅速展開了合并談判，并于4月中旬敲定了細(xì)節(jié)，荷蘭銀行股價(jià)因此上漲超過30%。但是，對(duì)沖基金TCI對(duì)這一結(jié)局仍不滿意，聯(lián)合其他股東與蘇格蘭皇家銀行、西班牙國(guó)家銀行(Banco Santander)和比利時(shí)富通銀行(Fortis)接觸，終于促使這三家銀行提出了比巴克萊銀行開價(jià)更高的收購(gòu)方案。與此同時(shí)，位于紐約的對(duì)沖基金Atticus也對(duì)巴克萊銀行施加了壓力，使巴克萊管理層難以將收購(gòu)進(jìn)行到底。在兩家對(duì)沖基金和其他行動(dòng)主義投資者的默契配合下，巴克萊的收購(gòu)方案以失敗告終，荷蘭銀行于今年10月落入蘇格蘭皇家銀行之手，股價(jià)至此累計(jì)上升50%。這樁驚天大收購(gòu)給TCI帶來的回報(bào)是豐厚的：它手中握有3%的荷蘭銀行股票，至少產(chǎn)生了15億歐元的利潤(rùn)。 受到TCI的成功事跡鼓舞，對(duì)沖基金紛紛向歐洲其他大公司發(fā)起挑戰(zhàn)。著名的行動(dòng)主義基金Knight Vinke對(duì)匯豐銀行(HSBC)董事會(huì)發(fā)出了制訂重組計(jì)劃的要求，董事會(huì)在多次抗拒之后，不得不與該基金舉行圓桌會(huì)談；世界最大的無線通信運(yùn)營(yíng)商沃達(dá)豐(Vodafone)也受到對(duì)沖基金的壓力，開始考慮改變公司戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)。在美國(guó)，類似現(xiàn)象早已屢見不鮮，著名的行動(dòng)主義對(duì)沖基金ESL于幾年前收購(gòu)了美國(guó)第二大連鎖超市凱馬特(Kmart)，接著又收購(gòu)了歷史悠久的西爾斯百貨公司(Sears)，通過出售資產(chǎn)和改良業(yè)務(wù)，使股價(jià)一飛沖天，基金經(jīng)理蘭伯特由此贏得了“巴菲特第二”的美譽(yù)。在人們心目中，收購(gòu)公司多數(shù)股份并改變企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，似乎是私人股權(quán)公司的事情，現(xiàn)在卻變成了對(duì)沖基金的新舞臺(tái)。有的媒體把行動(dòng)主義基金經(jīng)理稱為“新資本主義”的代言人，無論是荷蘭銀行這樣的龐然大物，還是西爾斯這樣的傳統(tǒng)企業(yè)，都無法擺脫對(duì)沖基金資本家的魔掌。 對(duì)沖基金越來越多的卷入企業(yè)戰(zhàn)略和并購(gòu)決策，對(duì)財(cái)富創(chuàng)造與流動(dòng)是否起到了積極作用？基金經(jīng)理們當(dāng)然認(rèn)為自己是財(cái)富的創(chuàng)造者，因?yàn)椴鸱趾褪召?gòu)可以提高荷蘭銀行、凱馬特這樣的績(jī)差企業(yè)的效率，發(fā)掘潛在的價(jià)值，最終擴(kuò)大整個(gè)社會(huì)的財(cái)富。但是，不少企業(yè)高管和媒體認(rèn)為，對(duì)沖基金是急功近利的投資者，它們希望的是短期利益最大化，沒有耐心提高企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。例如荷蘭銀行的業(yè)務(wù)整合本來已經(jīng)取得了較大進(jìn)展，假以時(shí)日很可能走出泥潭，但TCI等對(duì)沖基金沒有給它這個(gè)機(jī)會(huì)。某些基金經(jīng)理頻繁地對(duì)企業(yè)管理層指手畫腳，可能擾亂企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?。更重要的是，?dāng)對(duì)沖基金經(jīng)理們?yōu)橐淮未纬晒Φ慕灰赘杀瓡r(shí)，企業(yè)員工、消費(fèi)者和監(jiān)管部門卻在為他們的成功買單。荷蘭銀行被收購(gòu)之后，至少需要裁減2萬到3萬個(gè)職位，客戶服務(wù)可能會(huì)受到影響，各國(guó)監(jiān)管部門也必須投入大量人力物力以監(jiān)督并購(gòu)流程；ESL在收購(gòu)凱馬特和西爾斯的過程中，也大量裁減了員工，并關(guān)閉了許多歷史悠久的業(yè)務(wù)部門。從某種程度上講，行動(dòng)主義對(duì)沖基金把大量財(cái)富從員工和客戶手中，轉(zhuǎn)移到了股東手中，這符合資本家追求利潤(rùn)最大化的原則，卻可能無助于整個(gè)社會(huì)財(cái)富的增加。 從宏觀經(jīng)濟(jì)的層面上看，對(duì)沖基金通過對(duì)商品期貨和外匯的投機(jī)，對(duì)全球范圍的國(guó)家財(cái)富流動(dòng)起到了難以估量的影響力。全世界專門從事商品投機(jī)的對(duì)沖基金規(guī)模高達(dá)1830億美元，考慮到期貨交易的杠桿效應(yīng)，它們的實(shí)際能量超過1.8萬億美元。再加上可以投資商品期貨的“多策略對(duì)沖基金”(Multi Strategy Hedge Fund)，投機(jī)者對(duì)重要商品價(jià)格的影響力甚至超過了生產(chǎn)者和消費(fèi)者。在著名基金經(jīng)理羅杰斯發(fā)出“商品市場(chǎng)有十年大牛市”的預(yù)言之后，更多的基金經(jīng)理義無反顧地投入了熱門商品投機(jī)的浪潮。2007年，多種重要商品的價(jià)格達(dá)到或接近了歷史最高點(diǎn)：石油突破每桶100美元，黃金突破每盎司800美元，銅價(jià)一度超過每噸10000美元，燃料油、天然氣、鋁、鉛和其他工業(yè)金屬的價(jià)格也出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。雖然商品價(jià)格上升受到了美元貶值和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)過熱的影響，投機(jī)者的熱情也是至關(guān)重要的因素。以石油為例，北海布倫特原油的價(jià)格從2006年初的每桶60美元漲到2006年夏天的80美元，在2007年初暴跌至約55美元，此后緩慢回升到70美元，今年9月以來則暴漲到近100美元，如此劇烈的波動(dòng)不可能完全由現(xiàn)貨市場(chǎng)的供求關(guān)系來解釋。根據(jù)紐約能源對(duì)沖基金中心(Energy Hedge Fund Center)的統(tǒng)計(jì)，約有200家對(duì)沖基金對(duì)原油、燃料油和其他形式的能源產(chǎn)品進(jìn)行大規(guī)模投機(jī)，對(duì)沖基金等投機(jī)者占據(jù)整個(gè)北美能源期貨市場(chǎng)的28%，交易量則在過去五年內(nèi)增長(zhǎng)近200%。美國(guó)最大的石油精煉商之一——特索羅公司(Tesoro Corp.)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，原油價(jià)格本來應(yīng)該是每桶60美元，但對(duì)沖基金等投機(jī)者卻利用政治經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性，把它推到了90美元。在次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)時(shí)，許多對(duì)沖基金不得不拋售原油以補(bǔ)充現(xiàn)金，現(xiàn)在它們紛紛返回市場(chǎng)繼續(xù)進(jìn)行投機(jī)，這使得原油價(jià)格的波動(dòng)性更加劇烈。 長(zhǎng)期暴漲的商品價(jià)格，是俄羅斯、澳大利亞、中東各國(guó)等自然資源出口大國(guó)的福音，卻使中國(guó)、日本等自然資源進(jìn)口大國(guó)付出了沉重代價(jià)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也受到了一定的影響。商品價(jià)格上漲還帶動(dòng)了自然資源類企業(yè)的股價(jià)上漲，石油公司、鋼鐵公司、礦產(chǎn)開發(fā)公司成為了投資者的新寵兒，必和必拓、米塔爾乃至中國(guó)石油都是資本市場(chǎng)的受益者。此外，太陽(yáng)能、風(fēng)力能源、核能和清潔煤等“替代能源產(chǎn)業(yè)”也隨之發(fā)展起來，僅僅中國(guó)大陸的太陽(yáng)能企業(yè)就有十多家在美國(guó)上市成功。作為投資者，對(duì)沖基金經(jīng)理的職責(zé)只是為客戶謀取最大利益，但他們的交易行為卻給全球財(cái)富流動(dòng)帶來了深遠(yuǎn)影響。俄羅斯和東歐各國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，中東各國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，非洲投資熱潮的興起，乃至近年來自然資源類企業(yè)的兼并重組風(fēng)潮，都是商品價(jià)格暴漲引起的連鎖反應(yīng)；當(dāng)對(duì)沖基金經(jīng)理們對(duì)能源、貴金屬、基本金屬和農(nóng)產(chǎn)品等商品期貨合約進(jìn)行投機(jī)的時(shí)候，他們實(shí)際上推動(dòng)著一次全球經(jīng)濟(jì)體系的重新洗牌，也刺激了新技術(shù)、新材料、新能源的崛起，給整個(gè)人類的生活方式帶來了不可估量的影響。 在外匯產(chǎn)品方面，對(duì)沖基金活躍地進(jìn)行現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期合約、互換合約和一系列其他復(fù)雜的衍生品交易，對(duì)各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策進(jìn)行各種賭博。美元匯率的暴跌，日元匯率的回升，以及人民幣面臨的升值壓力，都有對(duì)沖基金的一份貢獻(xiàn)。按照中國(guó)媒體的慣用詞語，它們代表著所謂的“國(guó)際熱錢”。當(dāng)然，相對(duì)于各國(guó)政府和監(jiān)管部門的力量，對(duì)沖基金的實(shí)力仍然是薄弱的，它們只能在關(guān)鍵時(shí)刻起到“四兩撥千斤”的作用，或者順從已經(jīng)形成的趨勢(shì)，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)最大化。任何對(duì)沖基金經(jīng)理代表的都是客戶資本的利益，與傳說中的所謂“國(guó)際金融戰(zhàn)爭(zhēng)”有本質(zhì)的區(qū)別。 經(jīng)過幾十年的高速發(fā)展，對(duì)沖基金產(chǎn)業(yè)已經(jīng)變得過于龐大，過于難以駕馭，即使是發(fā)達(dá)國(guó)家的監(jiān)管者也不得不對(duì)其忌憚三分。對(duì)媒體公開的對(duì)沖基金資產(chǎn)接近2萬億美元，不公開的對(duì)沖基金至少有數(shù)千億美元，超過了世界上絕大多數(shù)國(guó)家的GDP。次級(jí)貸款危機(jī)爆發(fā)之后，美國(guó)和歐洲都開始醞釀針對(duì)對(duì)沖基金的嚴(yán)厲監(jiān)管措施，包括強(qiáng)迫其在證交會(huì)注冊(cè)、擴(kuò)大信息披露，甚至對(duì)交易策略進(jìn)行限制等等。在政治與法律的壓力下，越來越多的對(duì)沖基金開始轉(zhuǎn)為“離岸基金”(Off Shore Fund)，將注冊(cè)和辦公地點(diǎn)轉(zhuǎn)移到監(jiān)管力度比較薄弱的國(guó)家，其中就包括亞太地區(qū)的香港、新加坡等地。中國(guó)等新興國(guó)家的資本市場(chǎng)大牛市，加劇了對(duì)沖基金向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。目前香港已經(jīng)成為美國(guó)和歐洲之外最大的對(duì)沖基金基地，有些國(guó)際對(duì)沖基金還在北京和上海開設(shè)了代表處?？梢韵胂?，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外進(jìn)一步開放，股指期貨、期權(quán)等衍生品不斷推出，對(duì)沖基金在中國(guó)股市和債市的活動(dòng)將越來越頻繁。中國(guó)本土也必將誕生自己的對(duì)沖基金，為投資者提供一種創(chuàng)造財(cái)富的新途徑。

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