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本文目錄:

• 1、這一次美股會(huì)不會(huì)重蹈覆轍

• 2、

• 3、

• 4、

一、這一次美股會(huì)不會(huì)重蹈覆轍

過去100多年間，美股經(jīng)歷的大大小小股災(zāi)不下10次，其中最為典型的是1929年的大蕭條、2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫以及2007年的金融危機(jī)，這些危機(jī)的誕生和爆發(fā)各有各的形式，但萬變不離其宗，根本原因從來都只有兩點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)衰退、估值過高。

更簡單點(diǎn)說就是，股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間出現(xiàn)了巨大的泡沫，大到難以維持。

美股現(xiàn)在有泡沫嗎？絕對是有的，華爾街里一天比一天大的唱空聲音并非空穴來風(fēng)，納斯達(dá)克指數(shù)去年累漲44%，僅次于20年前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。但不是所有的泡沫都會(huì)以一種暴力式的下跌告破，當(dāng)內(nèi)外部因素足夠穩(wěn)定時(shí)，消化泡沫并非天方夜譚。

因此，本文主要想探討兩個(gè)問題：

第一，三次典型危機(jī)的共同特征是什么，以及泡沫為什么沒能撐住；

第二，這一次美股會(huì)不會(huì)重蹈覆轍。

1 “咆哮的二十年”與大蕭條

20世紀(jì)的頭20年，歐洲在一戰(zhàn)炮火硝煙洗禮下化為一片焦土，成沓的王冠被打落在地，俄羅斯帝國被新興的布爾什維克推翻在地，德意志帝國榮光不再，奧匈帝國、土耳其帝國分崩離析，縱橫海上百年的日不落帝國日薄西山。

而就在這場被戲稱為“帝國主義狗咬狗的戰(zhàn)爭”之中，一個(gè)新興的資本主義國家迅速興起，并一舉奪過了世界霸主英國的位置——美國，逐漸成為世界第一經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國并開啟了“咆哮的二十年”。

從戰(zhàn)爭中攫取的巨額財(cái)富流入工業(yè)生產(chǎn)中，并在戰(zhàn)后轉(zhuǎn)化為消費(fèi)動(dòng)力。1914至1921年一戰(zhàn)及歐洲戰(zhàn)后重建期間，美國通過商品順差共獲得了大約200億美元的財(cái)富，世界黃金從英國流向美國。無數(shù)的工廠如雨后春筍般迅速涌現(xiàn)，大量的商品被生產(chǎn)出來投向市場。

繁榮的經(jīng)濟(jì)自然也推高股市，一個(gè)史無前例的大牛市逐步顯現(xiàn)。以1922年為起點(diǎn)，美國股市開始單邊上行，所謂有錢賺的地方就有人，而有牛市的地方就有瘋狂的散戶：

“上至錢袋羞澀的政界人物和腦滿肥腸的財(cái)閥，下至擦皮鞋的男孩和掃大街的清潔工，都不顧一切如巨潮一般地涌進(jìn)股市?！薄妒澜绻墒酗L(fēng)云鑒》

無與倫比的造富能力，不出意料地招來了投機(jī)客，而股票經(jīng)紀(jì)人則為這些人提供信貸杠桿，幫助后者放大股票上漲的收益。一時(shí)間，杠桿、信用成為當(dāng)時(shí)的“潮流”，普通股民僅付很少的保證金就可以進(jìn)行交易，杠桿比率甚至高達(dá)1:10。據(jù)統(tǒng)計(jì)，銀行資助證券經(jīng)紀(jì)人放出的股票抵押貸款從1927年1月的30億美元上漲到同年12月的45億美元，再到1929年9月的85億美元，而美股總市值僅為890億美元。

在這種投機(jī)狂潮的推動(dòng)下，1923年至1929年，美國經(jīng)濟(jì)增長50%，道指卻漲了500%。經(jīng)濟(jì)學(xué)大師歐文·費(fèi)雪甚至立下名言，宣稱“股價(jià)已經(jīng)立足于像永恒的高地上”。

然而，戰(zhàn)爭的紅利慢慢消耗殆盡，經(jīng)濟(jì)增長開始放緩，失去基本面支撐的市場泡沫逐漸累積。

正值此時(shí)，一把利刃刺進(jìn)了這個(gè)泡沫。1928年美聯(lián)儲(chǔ)將基本利率從3.5%加息至5%，1929年2月，再次上升到6%。但這個(gè)影響并非立桿見影，直接抑制股市的投機(jī)風(fēng)，而是在不斷加大投資者融資壓力的情況下，一步一步將泡沫逼至崩潰的邊緣。

1929年10月24日美股突然崩盤。

隨之而來的是可怕的連鎖反應(yīng)：瘋狂擠兌、銀行倒閉、工廠關(guān)門、工人失業(yè)、貧困來臨、有組織的抵抗內(nèi)戰(zhàn)邊緣。

美聯(lián)儲(chǔ)在這個(gè)時(shí)期做了什么呢？不幸的是，當(dāng)首次面臨此類重大挑戰(zhàn)時(shí)，剛成立不過15年的美聯(lián)儲(chǔ)無論是在貨幣政策還是在金融穩(wěn)定方面都表現(xiàn)得不盡如人意。在貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)沒有在這個(gè)嚴(yán)重蕭條的時(shí)期放松貨幣政策，來抵御經(jīng)濟(jì)下滑。它選擇不作為的原因有很多，比如想防止股票市場投機(jī)，想維持國際金本位制，同時(shí)它還信奉清算主義理論。

無論對錯(cuò)，最終，股災(zāi)和大蕭條聯(lián)袂而至。美國一戰(zhàn)結(jié)束以來10年取得的發(fā)展成果被一舉吞沒，并陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泥淖。

這一次美國 歷史 中最著名的股災(zāi)，是經(jīng)濟(jì)過熱下衍生的投機(jī)，其特征是——高杠桿、美聯(lián)儲(chǔ)大幅收緊流動(dòng)性以及沒有在危機(jī)爆發(fā)前作為。

2 第三次工業(yè)革命與互聯(lián)網(wǎng)泡沫

美國的發(fā)家史近乎是一場戰(zhàn)爭史，每一次世界格局的改變，都是美股的一場狂歡盛宴。

90年代初，東歐劇變、蘇聯(lián)解體，國際形勢激變，兩德統(tǒng)一及日本陷入“失去的十年”，令美國在經(jīng)濟(jì)上失去了競爭對手，成為名副其實(shí)的唯一超級(jí)大國。冷戰(zhàn)結(jié)束后，軍備競賽中的輝煌成果開始下沉至民用領(lǐng)域，美國進(jìn)入了二戰(zhàn)后最長經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期，其中最顯著的成就是——推動(dòng)信息技術(shù)革命。

當(dāng)時(shí)的一批高 科技 公司，如微軟、英特爾、IBM等，不僅具備優(yōu)秀的盈利能力，更能為投資者帶來豐厚的回報(bào)，更代表著世界的未來，因此人們對 科技 股的熱情高漲。

但造成這場資本泡沫的不是新興經(jīng)濟(jì)行業(yè)，而是金融業(yè)。

在信奉里根經(jīng)濟(jì)學(xué)的80年代，政府放寬了對儲(chǔ)蓄貸款銀行的限制，允許他們動(dòng)用儲(chǔ)蓄存款進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，投行迎來了春天。而等到冷戰(zhàn)獲勝，彼時(shí)的美國經(jīng)過連續(xù)的大幅降息后，處于一個(gè)相對低息的周期，利率在4%左右。

監(jiān)管放寬、低利率疊加新經(jīng)濟(jì)概念，推動(dòng)牛市的東風(fēng)已經(jīng)就位，接著就該給大家“講故事”了。

投資人、專家學(xué)者以及眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，輪番上演公關(guān)秀，吹著極其美好的未來，吸納了大量資金。盲目的逐利熱情，再加上一些機(jī)構(gòu)的隱秘造假，導(dǎo)致對當(dāng)時(shí) 科技 股的認(rèn)識(shí)產(chǎn)生了極大的虛高，甚至瘋狂。

由于監(jiān)管的放松，投行會(huì)推銷他們明知毫無前途的互聯(lián)網(wǎng)公司，分析師們按照吸引生意的數(shù)量獲得薪酬，按照肆意鼓吹得到酬勞。很多當(dāng)時(shí)被稱為極具潛力的 科技 股，事后被貶為一文不值，欺騙、吹捧和虛高成為主旋律。自然，泡沫產(chǎn)生了。

正值此時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)繼續(xù)放寬甚至撤銷了監(jiān)管機(jī)制。1997年5月，美國財(cái)政部長魯賓代表克林頓政府向國會(huì)提出金融體制改革的建議，要求取消銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營的限制，并允許銀行和工商企業(yè)互相融合。同時(shí)，資本收益稅也由28%下調(diào)至20%，資本市場開啟了最后的瘋狂。

納斯達(dá)克指數(shù)的斜率陡然攀升，很多互聯(lián)網(wǎng)概念公司在IPO的時(shí)候，就享受2-5倍的股價(jià)攀升。更不用說老牌企業(yè)了，從1997年到1999年，微軟股價(jià)漲幅達(dá)到驚人的475%。而消化這個(gè)泡沫，微軟花了14年時(shí)間。

終于到2000年，納斯達(dá)克100指數(shù)市盈率高達(dá)85倍，唱空的聲音越來越大，人們終于從如夢如幻的錯(cuò)覺中清醒過來。在這之前，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘就預(yù)感經(jīng)濟(jì)過熱，開始進(jìn)入加息周期，利率一路攀升到6%。

而最終引發(fā)科網(wǎng)泡沫破滅的導(dǎo)火索是——故事已經(jīng)講不下去了。2000年1月比爾·蓋茨辭職，微軟也被貼上反壟斷的標(biāo)簽，面臨拆分的危險(xiǎn)。 科技 股巨頭可能隕落的消息加劇了人們對 科技 股的恐慌心理，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息效果發(fā)酵，牛市終結(jié)。

伴隨著第三次工業(yè)革命的這輪投機(jī)潮，其特點(diǎn)是——講故事引發(fā)過度投資、金融管制放松以及美聯(lián)儲(chǔ)加息。

3 房市繁榮與次貸危機(jī)

以史為鏡，可以知興替。

了解了前兩次慘案后，再來看待2007年的金融危機(jī)，感覺就像是 歷史 在重演，盡管換了個(gè)馬甲，歸根到底還是老一套。

首先，是同樣的低息刺激。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以后，美國經(jīng)濟(jì)開始走弱，美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激經(jīng)濟(jì)、降低失業(yè)率，多次降低聯(lián)邦基準(zhǔn)利率。2003年6月，利率從6%一路向下調(diào)整到1%。債券這些傳統(tǒng)的固收產(chǎn)品收益率跟著降低，股市也處在崩盤后的低迷期，在小布什“居者有其屋”的號(hào)召下，錢順勢就流進(jìn)了房地產(chǎn)，拉開了房市繁榮的帷幕。

然后是，瘋狂的杠桿。

在房價(jià)迅速抬升的背景下，放貸機(jī)構(gòu)的膽子變得越來越大，門檻也越來越低。原來首付30%，還要收入證明，現(xiàn)在首付5%甚至0首付，對“三無人員”，不查收入、不查資產(chǎn)，貸款人可以在沒有資金的情況下購房，甚至你站在街上拍張照片就能拿到貸款。此外，貸款買的房還能做抵押再貸款買第二套房。于是，從2000年到2006年，美國10大城市的房價(jià)均價(jià)翻了2倍。

不僅如此，聰明的華爾街將手伸進(jìn)了二級(jí)市場，通過MBS、RMBS、CDS、CDO這些詞匯繞開監(jiān)管，發(fā)明了以房貸為基礎(chǔ)標(biāo)的的衍生品，不斷放大杠桿融資再拿去放貸。到2007年，相關(guān)的金融衍生品金額高達(dá)8萬億美元，是抵押貸款的5倍。

金融地產(chǎn)持續(xù)加杠桿帶來的風(fēng)險(xiǎn)，最終隨著美國進(jìn)入加息周期而逐漸暴露。出于對通貨膨脹的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)從2004年6月起，兩年時(shí)間內(nèi)連續(xù)17次調(diào)高聯(lián)邦基金利率，從1%上調(diào)至2006年的5.25%。

房貸壓力水漲船高，而且美國人也一向沒有儲(chǔ)蓄的習(xí)慣，然后很多人就發(fā)現(xiàn)，房貸還不起了！隨著違約情況不斷惡化，房產(chǎn)價(jià)格直線跳水，銀行依法收了房子但拍賣不出去，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂，危機(jī)爆發(fā)。

至于美股，在房市繁榮的時(shí)候跟著水漲船高，等到危機(jī)爆發(fā)，流動(dòng)性崩潰，一樣沒能幸免。

此次美股的崩盤，由房地產(chǎn)非理性繁榮而起，其特征是——金融創(chuàng)新下的高杠桿、美聯(lián)儲(chǔ)加息、流動(dòng)性危機(jī)。

4 這一次， 歷史 不會(huì)重演

人類在過去百來年的危機(jī)中，學(xué)到了太多經(jīng)驗(yàn)，學(xué)會(huì)了將市場崩潰引發(fā)的資產(chǎn)負(fù)債表衰退效應(yīng)降低到最低的方法，那就是提供足夠流動(dòng)性幫助經(jīng)濟(jì)主體克服當(dāng)下困難，維持生產(chǎn)和就業(yè)的相對穩(wěn)定。

為應(yīng)對2020年突如其來的疫情，美國通過零利率+無限QE放出天量的水，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)因?yàn)榉揽胤怄i難以復(fù)蘇，倒是給資本市場補(bǔ)充了相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性，大牛市持續(xù)了近一年，以至于連賺得盆滿缽滿的華爾街都認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)擺脫了地心引力。

在紛紛唱空美股的聲音之中，我們要思考的一個(gè)問題是：什么會(huì)導(dǎo)致美股崩盤？

過去三次美股危機(jī)有著共同的機(jī)制：美聯(lián)儲(chǔ)降息——投資過熱——投機(jī)+杠桿——估值過高——美聯(lián)儲(chǔ)加息——崩盤。期間則有不同的牛市觸發(fā)因素(戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、講故事、房地產(chǎn)繁榮)，刺破泡沫的導(dǎo)火索也不同(美聯(lián)儲(chǔ)加息、牛市旗手信仰崩塌)。

我們一步步來分析，首先這一次的股市大漲，沒有外因，純粹是由美聯(lián)儲(chǔ)放水推動(dòng)的。

高估值？

PE是一個(gè)用來估值最基礎(chǔ)的指標(biāo)，但PE的計(jì)算只是用過去12個(gè)月的盈利，時(shí)間線一拉長就會(huì)失去準(zhǔn)確度。因此，在這種估值對比的情況下，一般會(huì)采用諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家耶魯教授羅伯特·席勒(Robert Shiller)發(fā)明的CAPE Ratio。

根據(jù)這個(gè)指標(biāo)，標(biāo)普500當(dāng)前的市盈率為35.26，超過大蕭條的最高點(diǎn)，但低于互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期。

再來看個(gè)股，去年納指成分股中漲勢最兇猛的FAAMG，在美國當(dāng)前的利率水平下，估值實(shí)際上是比較合理的，蘋果36倍、亞馬遜78倍、谷歌34倍，當(dāng)然特斯拉是個(gè)特例。總而言之，并沒有大家想象中的高出天際。

杠桿？

截止12月的最新數(shù)據(jù)顯示，美股融資余額超過7780億美元的 歷史 高點(diǎn)，占美股總市值的1.1%。不過由于自有資金規(guī)模在同樣增加，因此隱含的杠桿水平為2.72，低于2018年中接近3倍杠桿的高點(diǎn)，相當(dāng)于2014年的水平。

顯然，當(dāng)前的美股是有比較大的泡沫的，杠桿率水平也已經(jīng)到了該警惕的位置，但美股的實(shí)際估值水平并沒想象中那么高，不是類似當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)泡沫那樣講故事吹出來的上漲，而是有一定業(yè)績在底部支撐。

所以最需要擔(dān)心的問題是——美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候加息？

現(xiàn)在全球的經(jīng)濟(jì)金融市場，仿佛都變成了一場以美聯(lián)儲(chǔ)為莊家的賭局，利率就是賭桌上的骰子。

這個(gè)問題誰也沒法給出答案，雖然鮑威爾時(shí)常露個(gè)臉給市場打預(yù)防針，表示在經(jīng)濟(jì)和就業(yè)率沒有恢復(fù)之前不會(huì)加息，但正如格林斯潘所言，“如果你認(rèn)為你聽懂了我說的是什么，那一定是我表達(dá)的不夠清楚”。

至少我們能確定的一點(diǎn)是，在過去N多年間，美聯(lián)儲(chǔ)在危機(jī)中的表現(xiàn)是愈發(fā)成熟的，比如次貸危機(jī)中伯南克的果斷救市，使得危機(jī)沒有像大蕭條那樣嚴(yán)重傷及 社會(huì) 。

等到美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為可以加息的時(shí)候，美國的經(jīng)濟(jì)大概也會(huì)從坑里走出來了。以往股災(zāi)是伴隨著經(jīng)濟(jì)的衰退，這次恰好相反，有一個(gè)“流動(dòng)性推動(dòng)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)推動(dòng)”的邏輯存在，屆時(shí)加息帶來的利空或許會(huì)被經(jīng)濟(jì)增長的利好對沖。

因此，未來美股的走勢大概率會(huì)是長期的高位震蕩，直到獲利盤消化殆盡。畢竟拉長時(shí)間來看，美國過去的股災(zāi)更像是一次次暴力式的回調(diào)，而不是上證6124的“宇宙點(diǎn)”，至今難以企及。

不過，股市中最不可預(yù)測的從來都是——人。股市中屢屢發(fā)生慘案，人類受過的教訓(xùn)足夠多了，但 歷史 總是在證明，人們的記憶總是有限的，所謂的理性，在股市中很難長存

二、

三、

四、

以上就是關(guān)于谷歌發(fā)家史相關(guān)問題的回答。希望能幫到你，如有更多相關(guān)問題，您也可以聯(lián)系我們的客服進(jìn)行咨詢，客服也會(huì)為您講解更多精彩的知識(shí)和內(nèi)容。

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